>> 國海證券-固德威(688390)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評報(bào)告：物料瓶頸緩解后重回快速增長，多業(yè)務(wù)線并進(jìn)提升增長持續(xù)性-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大?。?/td>
| 701KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李航,邱迪 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：
固德威發(fā)布2022年年報(bào)：2022全年，公司實(shí)現(xiàn)營收47.10億元，同比+75.88%；歸母凈利6.49億元，同比+132.27%；扣非歸母凈利6.27億元，同比+156.36%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流8.74億元，同比+195.38%。
其中，2022Q4實(shí)現(xiàn)營收17.95億元，同比+87.06%，環(huán)比+22.65%；歸母凈利3.74億元，同比+480.89%，環(huán)比+69.65%；扣非歸母凈利3.63億元，同比+806.19%，環(huán)比+68.06%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流5.09億元，同比+125.04%，環(huán)比+27.31%。
此外，公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告，2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收17.19億元，同比+164.59%，環(huán)比-4.20%；歸母凈利3.36億元，同比+3473.72%，環(huán)比-10.09%；扣非歸母凈利3.33億元，同比+6269.19%，環(huán)比-8.26%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.07億元，同比+160.06%，環(huán)比-78.89%。
投資要點(diǎn)：
回顧2022年，公司物料短缺問題緩解，下半年經(jīng)營業(yè)績恢復(fù)快速增長。2022年，光伏并網(wǎng)逆變器實(shí)現(xiàn)營收20.01億元，同比+2.38%；毛利率為29.89%，同比下降1.26 pct，主要系原材料價(jià)格上漲和芯片短缺；銷量46.1萬臺，同比+3.07%。儲能逆變器實(shí)現(xiàn)營收16.43億元，毛利率為44.50%；銷量22.73萬臺，同比+273.98%，主要系戶用儲能需求在歐洲市場的高速增長。儲能電池實(shí)現(xiàn)營收6.27億，毛利率為17.78%；銷量約為267.06MWh，同樣受益于歐洲戶用儲能高景氣。戶用系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營收2.10億，同比+19.83%，毛利率為10.33%，同比下降3.38個(gè)百分點(diǎn)，主要系原材料價(jià)格上漲。整體來看，2022年上半年，受制于物料短缺以及疫情等不利因素的影響，公司業(yè)績不及預(yù)期。下半年隨著疫情的緩解以及公司優(yōu)化供應(yīng)鏈管理和存貨管理，公司業(yè)績得以迅速恢復(fù)增長。此外，2022年期間費(fèi)用率為9.35%，較去年同期下降4.02個(gè)百分點(diǎn)，公司降本提效和規(guī)模效應(yīng)作用顯著。
我們認(rèn)為公司的投資看點(diǎn)主要在兩個(gè)方面，一是物料瓶頸消除，公司戶儲業(yè)務(wù)的品牌及營銷服務(wù)優(yōu)勢有望凸顯；二是地面光伏電站、光電建材等多業(yè)務(wù)線并進(jìn)，公司業(yè)績增長有望具有持續(xù)性和穩(wěn)定性。
主要戶儲市場需求仍有望大幅增長，戶儲供需形勢緩和后，公司品牌及營銷服務(wù)優(yōu)勢有望再次凸顯。主要戶用儲能市場需求預(yù)計(jì)仍將快速增長，2023年第一季度，德國安裝戶儲918MWh，同比+141%；根據(jù)意大利最新政策，此前計(jì)劃退坡的針對個(gè)人家庭的110%超級補(bǔ)貼，已從今年3月延期到9月。我們認(rèn)為，今年戶儲供需形勢已顯著寬松，品牌及營銷服務(wù)的重要性有望再次凸顯。根據(jù)儲能領(lǐng)跑者聯(lián)盟（EESA）數(shù)據(jù)顯示，在2022年中國企業(yè)全球儲能小功率PCS（30kW以下）出貨量排名中，固德威位列榜首，排名全球第一。
公司具有良好的行業(yè)口碑和品牌知名度，積累眾多優(yōu)質(zhì)客戶。目前公司已將產(chǎn)品銷往德國、意大利等全球多個(gè)國家和地區(qū)，并在澳大利亞、荷蘭、巴西、德國等境外設(shè)立了服務(wù)點(diǎn)，全面布局營銷服務(wù)渠道，有望不斷提高產(chǎn)品的全球市場占有率。戶儲市場的高景氣疊加公司自身具有較強(qiáng)的核心競爭力，公司未來戶用儲能業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速增長。
地面光伏電站和光電建材等多業(yè)務(wù)線并進(jìn)，公司業(yè)績增長有望具有持續(xù)性和穩(wěn)定性。地面光伏行業(yè)方面，受益于硅料價(jià)格進(jìn)入下行區(qū)間，全球地面光伏需求有望恢復(fù)快速增長。公司光伏并網(wǎng)逆變器產(chǎn)品種類齊全，組串式光伏并網(wǎng)逆變器已涵蓋0.7kW～320kW功率范圍，有望實(shí)現(xiàn)地面光伏電站業(yè)務(wù)的較快增長。光電建材方面，當(dāng)前光伏與建筑結(jié)合是分布式光伏裝機(jī)的形式之一，國內(nèi)分布式光伏市場資源快速釋放，預(yù)計(jì)“十四五”期間年均規(guī)模50GW以上，有望帶動(dòng)光伏建筑一體化需求快速增長，推動(dòng)光電建材行業(yè)較快增長。
同時(shí)公司基于電力電子領(lǐng)域的深厚積累，擁有光電建材方面完全自有技術(shù)，具有較強(qiáng)的成本控制能力和定制化能力，可為客戶提供個(gè)性化的解決方案，未來有望為公司業(yè)績提供新的增長點(diǎn)。此外，公司子公司昱德新能源積極布局分布式戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)，深入小型光伏電站細(xì)分市場；南京小藍(lán)專注于于房車、卡車生活倉、游艇全套光儲供電一體化系統(tǒng)，拓展小型移動(dòng)儲能領(lǐng)域。公司實(shí)現(xiàn)多業(yè)務(wù)線并行，未來業(yè)績增長有望具有持續(xù)性和穩(wěn)定性。
盈利預(yù)測和投資評級：公司擁有電力電子、新能源控制、能量管理、儲能變換、海量數(shù)據(jù)采集存儲和應(yīng)用等領(lǐng)域的相關(guān)核心技術(shù)，主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品包括光伏并網(wǎng)逆變器、儲能逆變器、儲能電池和戶用系統(tǒng)等。受益于戶用儲能市場高景氣和公司多業(yè)務(wù)開拓，后續(xù)業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)較快增長。預(yù)計(jì)公司2023年-2025年實(shí)現(xiàn)營收120億元、174億元和229億元，歸母凈利15.6億元、26.2億元和36.3億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為20X、12X和9X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)；毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；戶用儲能逆變器市場增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
