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公司2022年業(yè)績超預(yù)期，主要得益于歐洲市場需求爆發(fā)增長下公司高毛利儲能逆變器產(chǎn)品量利雙升。預(yù)計(jì)隨著上游IGBT等核心物料產(chǎn)能逐步釋放，公司儲能+并網(wǎng)逆變器有望實(shí)現(xiàn)快速放量，同時(shí)儲能電池有望受益于電芯供應(yīng)鏈穩(wěn)步改善迎來出貨大幅增長，2023年公司將逐步拓展工商業(yè)儲能市場，不斷豐富產(chǎn)品矩陣，打開長期成長空間。我們上調(diào)公司2023-24年EPS預(yù)測至15.38/24.40元，新增2025年EPS預(yù)測為35.67元，給予公司目標(biāo)價(jià)415元（基于2023年27倍PE），維持“買入”評級。
　　▍業(yè)績超預(yù)期，盈利能力大幅提升。公司2022年實(shí)現(xiàn)營收47.10億元（+75.9%YoY），歸母凈利潤6.49億元（+132.3% YoY），毛利率32.5%，較2021年提升0.8pcts，業(yè)績超預(yù)期，主要得益于歐洲分布式需求爆發(fā)增長帶來的高附加值儲能逆變器快速放量。其中22Q4實(shí)現(xiàn)營收17.95億元（+87.1% YoY，+22.7%QoQ），歸母凈利潤3.74億元（+480.9% YoY，+69.2% QoQ）。同時(shí)，公司披露2023年一季度業(yè)績報(bào)告，23Q1實(shí)現(xiàn)營收17.19億元（+164.6% YoY，-4.2%QoQ），歸母凈利潤3.36億元（+3473.7% YoY，-10.2% QoQ）。受益于歐洲分布式需求激增，公司高毛利儲能逆變器占比提升推動(dòng)綜合毛利率上行，2023Q1公司綜合毛利率環(huán)比提升4.2pcts至39.1%，規(guī)模效應(yīng)逐步釋放，未來費(fèi)用率有望持續(xù)優(yōu)化。
　　▍原材料供應(yīng)壓力緩解，儲能+并網(wǎng)逆變器快速放量。儲能和并網(wǎng)逆變器作為公司核心主業(yè)，2022年全年公司逆變器實(shí)現(xiàn)銷售68.83萬臺，其中并網(wǎng)逆變器46.1萬臺，儲能逆變器22.73萬臺，分地區(qū)來看，境外逆變器銷售57.73萬臺，境內(nèi)銷售11.1萬臺。2023Q1公司逆變器業(yè)務(wù)淡季不淡，并網(wǎng)逆變器和儲能逆變器分別出貨15.2/6.3萬臺，受制于上游IGBT等核心物料短缺影響，公司2022年產(chǎn)品主要投入歐洲市場（銷售收入占比達(dá)58%）。展望2023年，隨著全球IGBT產(chǎn)能持續(xù)釋放，公司加大美國、巴西、南非等市場的投入和布局，通過供應(yīng)鏈管理優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)公司并網(wǎng)逆變器全年有望實(shí)現(xiàn)70萬臺以上銷量。同時(shí)，得益于歐洲儲能需求維持高增，公司儲能逆變器料將實(shí)現(xiàn)量利雙升，我們預(yù)計(jì)全年出貨量將達(dá)到60-70萬臺，此外，公司進(jìn)軍微逆市場，公司預(yù)計(jì)將于今年7月實(shí)現(xiàn)微型逆變器出貨，產(chǎn)品包括一拖二、一拖四等主流型號。
　　▍持續(xù)完善自有儲能電池PACK產(chǎn)能布局，聚焦工商業(yè)儲能市場不斷豐富產(chǎn)品矩陣。2022年公司儲能電池銷量約267.06MWh，并于2022Q4推出工商業(yè)儲能電池產(chǎn)品Lynx C，適用于工商業(yè)儲能項(xiàng)目。2023Q1公司電池包出貨1.2萬臺，自配電池包比例快速提升，且有望受益于電芯供應(yīng)鏈穩(wěn)步改善迎來出貨大幅增長，我們預(yù)計(jì)全年出貨可達(dá)到1.5GWh，成為重要的業(yè)績增長點(diǎn)。除此之外，公司積極布局分布式戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)，形成逆變器、光伏組件、配電箱的三件套供貨，2022年公司戶用系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2.10億元（+19.8% YoY），我們預(yù)計(jì)2023年出貨超1GW。光電建材方面，2022年公司發(fā)布全新光電建材產(chǎn)品，不斷拓展業(yè)務(wù)布局，我們預(yù)計(jì)2023年可放量實(shí)現(xiàn)營收4~5億元，較22年實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：分布式光伏增長不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；海外貿(mào)易壁壘抬升；元器件供應(yīng)鏈面臨瓶頸；公司渠道拓展不及預(yù)期；公司新技術(shù)新產(chǎn)品研發(fā)升級不及預(yù)期等