>> 西部證券-2023年宏觀中期策略報告-回歸常態(tài)：中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)式增長進(jìn)入下半場-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 3495KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
邊泉水,劉鎏,宋進(jìn)朝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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修復(fù)式增長與預(yù)期變換。今年以來，短短的幾個月時間，市場關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期發(fā)生很大的變化，根本原因在于本輪復(fù)蘇不同于傳統(tǒng)意義的典型的經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇，我們稱之為修復(fù)式增長，一方面，經(jīng)濟(jì)增速向潛在增長率回歸，但實際產(chǎn)出仍低于潛在產(chǎn)出，通脹沒有壓力，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)脈沖式增長，另一方面，環(huán)比增長最快時期或已過，經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)入下半場，總量政策存在放松的可能。
下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)展望：上調(diào)全年GDP增速預(yù)測至5.6%，通脹溫和。下半年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)主要取決于經(jīng)濟(jì)自身增長動能，包括消費、房地產(chǎn)和出口等方面需求。消費方面，1季度儲蓄率已經(jīng)大幅回落，未來消費主要取決于居民收入增長；房地產(chǎn)方面，春節(jié)后積壓需求集中釋放后，房地產(chǎn)需求可持續(xù)性有待觀察；外需方面，全球經(jīng)濟(jì)增速面臨下行壓力，出口仍有可能出現(xiàn)負(fù)增長。通脹上漲壓力不大，預(yù)計2023年CPI和PPI增速放緩至1%和-2%。
總量政策維穩(wěn)：總量政策走一步看一步，下半年或邊際放松。今年一季度政策明顯前置，二季度節(jié)奏會有所放緩，下半年總量政策我們預(yù)計將會進(jìn)入“走一步看一步”的相機(jī)抉擇模式，還會邊際放松，或有一次降息，也可能使用8000億結(jié)余或發(fā)行中央中長期建設(shè)國債。擴(kuò)大內(nèi)需方面，對于前兩年受到疫情影響較大的群體，他們的收入增長仍然需要政策支持。
產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力：有效市場和有為政府的更好結(jié)合，聚焦國家安全、數(shù)字經(jīng)濟(jì)和國企改革等領(lǐng)域。國家安全方面，在關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)新型舉國體制下，或由政府把控核心技術(shù)攻關(guān)的方向。數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型空間廣闊，但會面臨算力障礙和監(jiān)管不確定性兩大問題。國企改革方面，在能源、糧食、軍工等涉及國家安全的領(lǐng)域，國企的經(jīng)營穩(wěn)健性和持續(xù)性的優(yōu)勢會有更加明顯的體現(xiàn)。
房地產(chǎn)市場展望：復(fù)蘇節(jié)奏漸弱，政策預(yù)期漸強(qiáng)。二季度市場交易熱度或邊際走弱。下半年，或圍繞需求端再次發(fā)力，預(yù)計5年期LPR仍有可能調(diào)降，但空間不大?！耙騾^(qū)施策”可能會成為一線和強(qiáng)二線城市政策放松的主流方向。三四線及以下城市目前可用的有效刺激政策工具已然不多，靜待市場需求的自發(fā)回暖。
美國經(jīng)濟(jì)展望：美國經(jīng)濟(jì)或進(jìn)入“滯脹式”下行。預(yù)計下半年美國“滯”將有所延續(xù)，而通脹存在回暖的概率，對應(yīng)貨幣政策，美聯(lián)儲兼顧短期的同時更重視長期。降息周期需要看到經(jīng)濟(jì)步入衰退擠掉原來過剩需求。
資產(chǎn)價格運行的邏輯：中美經(jīng)濟(jì)周期錯位。A股：走勢重新回歸至基本面，下半年仍存配置機(jī)會。中債：10年國債收益率全年區(qū)間2.5-3%。美債：10年美債收益率下行空間仍存。美股：美股定價仍然取決于經(jīng)濟(jì)基本面，預(yù)計將先下行后上行。美元：若后續(xù)歐美銀行危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，美元指數(shù)在下半年仍然存在上揚的概率。黃金：無論是美國快速步入衰退還是下半年通脹回暖，黃金依然是性價比最強(qiáng)資產(chǎn)。
風(fēng)險提示：內(nèi)需修復(fù)不及預(yù)期，地產(chǎn)支持政策效果不及預(yù)期，地緣政治沖突超預(yù)期，海外貨幣政策收緊超預(yù)期。
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