>> 國金證券-今世緣(603369)業(yè)績符合預期，邁向百億新征程-230429
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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國金證券 |
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業(yè)績簡評
4月28日，公司公告，22年實現(xiàn)營收78.85億元，同比+23.09%；歸母凈利25.03億元，同比+23.34%。22Q4營收13.68億元，同比+27.58%；歸母凈利4.21億元，同比+27.54%。23Q1營收38.02億元，同比+27.26%；歸母凈利12.55億元，同比＋25.20%。
經(jīng)營分析
Q4升級加速，盈利能力維穩(wěn)。1）分產(chǎn)品，22年特A+（300元以上）/特A（100-300元）/A類（50-100元）收入為52.0/20.9/3.2億元，同比+24.8%/+22.1%/ +22.6%。特A+占比提升1pct至66%，量增28%、價減3%，預計淡雅、對開增速快于四開，V系銷售口徑過10億。2）分區(qū)域，22年淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海大區(qū)/省外收入15.8/19.4/10.1/11.4/8.7/7.8/5.2億元，同比+24.5%/+23.2%/ +18.9%/+31.6%/+15.6%/+28.6%/+16.1%，淮安、南京在高基數(shù)下仍有大幅增長，蘇中取得一定突破，省外華東疫情擾動。3）分季度，22Q4特A+/特A類收入同比+119%/+11%，預計系春節(jié)提前+疫后復蘇，V系、K系年底要求加緊回款。4）22年凈利率同比+0.1pct，毛利率同比+2.0pct，銷售/管理費率同比+2.5/+0.1pct，系部分促銷兌獎費支付從經(jīng)銷商改為公司；稅金及附加占比-1.0pct。
23Q1大眾價格帶表現(xiàn)靚麗，費投力度加大。
1）分產(chǎn)品，23Q1特A+類/特A類/A類收入24.3/11.1/1.5億元，同比+25.0%/+34.2%/+32.4%，特A+類占比-1pct至64%，預計大眾價格帶的淡雅、單開受返鄉(xiāng)潮高增，增速V系>K系≈今世緣。
2）分區(qū)域，23Q1淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海/省外收入為6.9/10.7/3.8/4.7/4.1/5.0/2.7億元，同比+25%/+22%/+29%/+42%/+23%/+24%/+40%，蘇南、蘇中、省外高增，基地市場穩(wěn)固。
3）Q1凈利率同比-0.5pct，毛利率/銷售/管理費率同比+1.1/+2.9/+0.1 pct，系疫后加大費用力度，積極開展買贈、消費者培育、央視廣告投放工作；稅金及附加占比-1pct。
4）Q1末合同負債同比+0.6%，銷售收現(xiàn)同比+34%，回款40%左右。
公司確定2023年目標總營收100億元左右（同比+27%），凈利潤31億元左右(同比+24%)，壓力并不大。4K于3月6號起停貨，配額外提價20元；6K春糖發(fā)布（定位1099，不著眼于當前銷量，而在于提前布局、聯(lián)動4K，23年全國限量開放30個經(jīng)銷名額，經(jīng)銷商有半年試銷評估、彈性供給）。我們認為，公司新管理層上任、股權(quán)激勵落地，行動積極進取，重點關(guān)注V系培育和蘇南滲透。
盈利預測、估值與評級
預計23-25年收入增速為27%/23%/21%，利潤增速為24%/22%/20%，對應EPS為2.48/3.01/3.62元，當前股價對應PE為24/20/17X，維持“買入”評級。
風險提示
V系列培育低預期；區(qū)域市場競爭加劇；經(jīng)濟恢復不及預期。
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