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事件：2022年4月27日公司發(fā)布2023年一季報(bào)。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.44億元，同比下降4.57%；歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)16.17億元，同比增長(zhǎng)6.96%；基本每股收益0.81元/股，同比增長(zhǎng)2.53%。
　　煤、鋁價(jià)格下跌，減緩公司業(yè)績(jī)釋放。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，23Q1錦州港褐煤價(jià)格597.79元/噸，同比下降5.86%；鋁錠價(jià)格18415.84元/噸，同比下降16.90%。在煤、鋁價(jià)格下降拖累業(yè)績(jī)釋放的情況下，公司利潤(rùn)仍逆勢(shì)增長(zhǎng)。
　　新能源發(fā)電規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。近年來(lái)，公司不斷拓展新能源發(fā)電業(yè)務(wù)，據(jù)年報(bào)公告，公司已投產(chǎn)運(yùn)行新能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模217萬(wàn)千瓦，“十四五”期間，公司仍將大力開發(fā)綠電項(xiàng)目，到“十四五”末，公司規(guī)劃新能源裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到700萬(wàn)千瓦以上，成為企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的又一支撐點(diǎn)。
　　電解鋁業(yè)務(wù)有望持續(xù)盈利。2022年，受原材料成本增長(zhǎng)的影響，霍煤鴻駿凈利潤(rùn)同比減少41.63%。2022年受海外能源價(jià)格高企的影響，鋁價(jià)承壓弱勢(shì)運(yùn)行，2023年伴隨汽車、光伏、房地產(chǎn)等需求上升帶動(dòng)鋁消費(fèi)，鋁價(jià)有望重回基本面，公司電解鋁業(yè)務(wù)盈利有望持續(xù)增長(zhǎng)。
　　二季度為動(dòng)力煤淡季，后續(xù)隨需求好轉(zhuǎn)價(jià)格有望反彈。當(dāng)前是動(dòng)力煤傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，氣溫回升帶來(lái)取暖用電需求回落，且部分發(fā)電機(jī)組檢修，短期需求弱勢(shì)。
　　而供給端，經(jīng)歷21Q4增產(chǎn)保供后，原煤產(chǎn)量在2021年四季度基本達(dá)到極限，由于新建產(chǎn)能有限，繼續(xù)增產(chǎn)潛力較小，2023年以來(lái)澳煤進(jìn)口放開，一季度來(lái)看增量有限，并未對(duì)國(guó)內(nèi)形成較強(qiáng)沖擊。后期隨著房產(chǎn)基建開工向好、夏季用電高峰提振用煤需求，動(dòng)力煤價(jià)格有望回升。同時(shí)，公司煤炭產(chǎn)品主要銷往內(nèi)蒙古、吉林、遼寧地區(qū)，其中吉林與遼寧由于煤炭產(chǎn)能退出，煤炭?jī)粽{(diào)入量持續(xù)增長(zhǎng)，公司所在區(qū)域需求旺盛，有望支撐價(jià)格。
　　投資建議：考慮到公司煤炭產(chǎn)品價(jià)格走弱，鋁價(jià)承壓弱勢(shì)運(yùn)行，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為37.13/39.74/42.15億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.66/1.77/1.88元/股，2023年4月28日股價(jià)的PE倍數(shù)分別為8/8/7倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）區(qū)域市場(chǎng)需求變化或?qū)е旅簝r(jià)下跌；2）火電利潤(rùn)或因電力市場(chǎng)放開下降，以及成本增加風(fēng)險(xiǎn)；3）新能源在建項(xiàng)目多，存在政策變化風(fēng)險(xiǎn)；4）電解鋁價(jià)格大幅下跌。