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事件：公司發(fā)布一季報(bào)，2023年Q1，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.33億元，同比+16.36%，歸母凈利潤(rùn)0.29億元，同比+131.61%。
　　收入端實(shí)現(xiàn)同比穩(wěn)步增長(zhǎng)，法蘭量?jī)r(jià)齊升邏輯初步兌現(xiàn)，軸承新產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入增量。從行業(yè)角度來(lái)看，根據(jù)金風(fēng)科技官網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年風(fēng)電新增公開(kāi)招標(biāo)98.5GW，同比+82%，其中陸海風(fēng)分別新增83.8、14.7GW，分別同比+63%、+427%，考慮到風(fēng)電裝機(jī)周期，2022年招標(biāo)高景氣對(duì)于2023年新增裝機(jī)加速向上起到一定指引性作用。從公司角度看，①風(fēng)電法蘭：隨風(fēng)電項(xiàng)目開(kāi)工復(fù)蘇，需求向上，法蘭整體量?jī)r(jià)水平有所提升；②風(fēng)電軸承：新產(chǎn)品貢獻(xiàn)一定收入增量，考慮到風(fēng)電裝機(jī)淡季，新增出貨可能較少，主要系2022Q4出貨延后的收入確認(rèn)。展望2023年全年，我們預(yù)計(jì)進(jìn)入下半年裝機(jī)旺季后，公司有望迎來(lái)收入、利潤(rùn)加速向上拐點(diǎn)，一方面高價(jià)格大尺寸海風(fēng)法蘭出貨占比有望提升，彰顯公司產(chǎn)能/加工優(yōu)勢(shì)；另一方面，軸承項(xiàng)目完成產(chǎn)能爬坡后，伴隨出貨增加有望體現(xiàn)規(guī)?；?yīng)。
　　原材料成本下行促進(jìn)盈利邊際改善，仍存在結(jié)構(gòu)改善空間：2023年Q1，公司整體毛利率14.25%，同比+2.84pct，環(huán)比+1.01pct；凈利率6.76%，同比+3.36pct，同比+0.27pct。從費(fèi)用端來(lái)看，期間費(fèi)用率為6.26%，同比-1.40pct，銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.05、-0.19、+0.43、-1.59pct，整體費(fèi)用控制保持良好。我們判斷，盈利改善主要系鋼材成本下行疊加法蘭價(jià)格修復(fù)，核心業(yè)務(wù)風(fēng)電法蘭毛盈利能力率先修復(fù)；全年來(lái)看，海風(fēng)法蘭出貨占比有望提升，軸承項(xiàng)目規(guī)?；?yīng)顯現(xiàn)后貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望進(jìn)一步提升盈利能力。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為38.0/53.7/70.1億元，同比增速分別為95.6%/41.2%/30.5%，歸母凈利潤(rùn)分別為4.1/6.6/9.5億元，同比增速分別為331.1%/62.7%/43.3%,對(duì)應(yīng)PE分別為22/13/9倍。海風(fēng)法蘭優(yōu)勢(shì)突出具備擴(kuò)張潛力，軸承/齒輪深加工項(xiàng)目打開(kāi)成長(zhǎng)空間，盈利水平預(yù)期修復(fù)，按分部估值法，2023年分別給予法蘭、軸承業(yè)務(wù)20、35倍PE，綜合PE約26.9倍，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)約25元，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)新增裝機(jī)不及預(yù)期；大尺寸法蘭出貨不及預(yù)期；新產(chǎn)品出貨不及預(yù)期；募投項(xiàng)目投入導(dǎo)致費(fèi)用開(kāi)支較大；原材料成本上行風(fēng)險(xiǎn)。