>> 財信證券-恒潤股份(603985)聚焦法蘭、軸承和齒輪箱，風(fēng)電交付大年兌現(xiàn)業(yè)績-230418
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁瑋志 |
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事件：公司公布22年年報，業(yè)績同比下滑。2022年公司實現(xiàn)營收19.45億元，同比減少15.20%；歸母凈利潤0.95億元，同比減少78.55%；扣非歸母凈利潤0.67億元，同比減少75.81%。盈利能力方面，全年毛利率為10.93%，同比減少13.36個百分點；凈利率為4.87%，同比減少14.30個百分點。單季度來看，2022Q4公司實現(xiàn)營收5.88億元，同比增加4.39%；歸母凈利潤0.38億元，同比減少63.57%；扣非歸母凈利潤0.22億元，同比增加139.54%。2022Q4公司毛利率為13.24%，同比增加3.55個百分點，環(huán)比增加5.88個百分點。凈利率為6.49%，同比減少11.76個百分點，環(huán)比增加3.90個百分點。22年業(yè)績下滑的主要原因，一方面是受到行業(yè)性裝機需求低迷和原材料持續(xù)高位運行的影響，另一方面也受到公司風(fēng)電軸承產(chǎn)能處于爬坡期的影響。但公司四季度的盈利能力環(huán)比改善，顯示出公司業(yè)績觸底轉(zhuǎn)好的趨勢。
23年裝機大年靜待業(yè)績兌現(xiàn)。從22年的招標(biāo)大年到23年的交付大年，風(fēng)電行業(yè)有望在23年迎來業(yè)績兌現(xiàn)期，公司輾制法蘭業(yè)務(wù)穩(wěn)固，鍛制法蘭新增產(chǎn)能有望陸續(xù)貢獻增量業(yè)績，且風(fēng)機大型化趨勢下鍛制法蘭的需求進一步提升，法蘭業(yè)務(wù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望帶動法蘭的綜合單價提升和毛利率企穩(wěn)。除法蘭業(yè)務(wù)外，更值得關(guān)注的是公司的軸承業(yè)務(wù)，22年公司風(fēng)電軸承業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.12億元，對應(yīng)銷量981支；報告期內(nèi)，子公司恒潤傳動的新產(chǎn)品6MW三排獨立變槳軸承于第四季度實現(xiàn)批量生產(chǎn)，8MW獨立變槳軸承處于臺架試驗認(rèn)證階段。除變槳軸承外，主軸軸承有望在年中進行樣品下線和試驗，隨著下半年軸承產(chǎn)能的陸續(xù)爬坡，生產(chǎn)成本有望大幅降低，公司的軸承業(yè)務(wù)有望在23年貢獻較大的增量業(yè)績。
未來行業(yè)增速仍值得期待，公司21年定增的三大項目支撐未來持續(xù)發(fā)展。2021年公司募投三大項目中，“年產(chǎn)4,000套大型風(fēng)電軸承生產(chǎn)線項目”于2021年10月開工建設(shè)，2022年7月投入使用?！澳戤a(chǎn)5萬噸12MW海上風(fēng)電機組用大型精加工鍛件擴能項目”現(xiàn)有廠區(qū)于2021年5月開工建設(shè)，原預(yù)計2022年5月完工，22年6月變更實施地點并增加投資額后，項目進度延期至2023年12月。“年產(chǎn)10萬噸齒輪鍛件及深加工項目”變更實施地點并增加投資額后，預(yù)計2023年12月完工。23年的裝機交付大年已成為行業(yè)共識，在此基礎(chǔ)上行業(yè)普遍預(yù)計23-25年風(fēng)電裝機有望維持在年均70-80GW，疊加后續(xù)海風(fēng)維持高景氣度和歐洲、東南亞風(fēng)電提速，風(fēng)電行業(yè)尤其是海風(fēng)和海外市場仍然維持高增長，公司三大定增項目在22-23年陸續(xù)投產(chǎn)，后續(xù)產(chǎn)能爬坡后有望支撐公司未來持續(xù)發(fā)展。
盈利預(yù)測與估值。23年迎來風(fēng)電裝機大年，疊加原材料價格下降和法蘭、鍛件、軸承、齒輪箱等產(chǎn)能提升，公司23年有望實現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)。我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營收35.6/50.75/61.71億元，歸母凈利潤3.81/6.30/8.08億元，eps為0.86/1.43/1.83元，對應(yīng)PE為25.6/15.47/12.07倍。公司風(fēng)電法蘭龍頭地位穩(wěn)固，軸承產(chǎn)能有望在23年貢獻新的增量業(yè)績，看好公司在風(fēng)電行業(yè)回暖后的表現(xiàn)，給予公司23年25-30倍PE，目標(biāo)價格區(qū)間21.5-25.8元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動，風(fēng)電裝機不及預(yù)期，項目投產(chǎn)不及預(yù)期。
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