>> 西南證券-恒潤股份(603985)22Q4盈利環(huán)比修復(fù)，風(fēng)電軸承放量在即-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
大小： |
1318KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓晨 |
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事件：2022年，公司實現(xiàn)營收] 19.4億元，同比下降15.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.5億元，同比下降78.6%；扣非歸母凈利潤6.7億元，同比下降75.8%。其中四季度公司實現(xiàn)營收5.9億元，環(huán)比增長7.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.4億元，環(huán)比增長170%。
22Q4盈利修復(fù)，費用率維持穩(wěn)定。盈利端：2022年，公司毛利率為10.9%，同比下降13.4pp；凈利率為4.9%，同比下降14.3pp，主要系2022年風(fēng)電行業(yè)影響，風(fēng)電場開工審慎，公司風(fēng)電法蘭訂單減少，價格下降所致。其中2022Q4單季度毛利率為13.2%，環(huán)比增長5.8pp；凈利率為6.5%，環(huán)比增長3.9pp，盈利拐點初顯。費用端：2022年公司銷售費用率為0.5%，同比下降0.06pp；管理費用率為6.3%，同比下降1.1pp；財務(wù)費用率為-0.8%，同比下降2pp。整體來看公司期間費用率控制得當。
風(fēng)電法蘭業(yè)務(wù)有望恢復(fù)向上，采購優(yōu)勢持續(xù)受益。2022年公司風(fēng)電法蘭營收9.2億元，同比下降24%；毛利率為10.3%，同比下降22.8pp。2022年為海風(fēng)平價首年，行業(yè)短期承壓，公司產(chǎn)品受到一定影響。根據(jù)招標數(shù)據(jù)推算，我們預(yù)計2023年國內(nèi)風(fēng)電有望新增裝機70GW（陸風(fēng)60GW，海風(fēng)10GW），受益行業(yè)復(fù)蘇，疊加風(fēng)機大型化發(fā)展，公司產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，法蘭龍頭有望快速恢復(fù)。此外，公司第一大供應(yīng)商為中信特鋼旗下子公司，2022年采購占比61.7%。中信特鋼總部位于江陰，運輸費用端優(yōu)勢顯著，有助公司降本增利。
風(fēng)電軸承打開新增長點，業(yè)務(wù)有望迎高增。公司子公司恒潤傳動的風(fēng)電軸承生產(chǎn)線于2022年7月投入使用，新產(chǎn)品6MW三排獨立變槳軸承于2022Q4批量生產(chǎn)，8MW獨立變槳軸承處于臺架試驗認證階段。2022年公司風(fēng)電軸承實現(xiàn)銷量981支（327套），產(chǎn)品單價約為35萬元/套，風(fēng)電軸承實現(xiàn)0到1的突破。此外，公司進一步在研風(fēng)電主軸軸承，2023年有望實現(xiàn)小批量出貨。通常情況下，主軸軸承相比于法蘭具備更高毛利率，有望伴隨業(yè)務(wù)起量驅(qū)動整體盈利提升。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2023-2025年營收分別為35.8/51.8/62.7億元，歸母凈利潤增速分別為304.4%/65.6%/26.6%，受益行業(yè)復(fù)蘇，盈利有望快速恢復(fù)。公司風(fēng)電法蘭龍頭地位穩(wěn)固，風(fēng)機大型化趨勢下大兆瓦法蘭鍛造能力凸顯，同時向下游延伸至軸承，2023-2025年業(yè)績有望充分釋放，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟因素影響的風(fēng)險；原材料價格上漲、下游裝機需求不及預(yù)期的風(fēng)險；募投項目進度不及預(yù)期的風(fēng)險；匯率波動影響海外業(yè)務(wù)營收的風(fēng)險
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