>> 中信證券-恒潤股份(603985)2022年年報點評：盈利短期承壓，Q4業(yè)績迎來邊際改善-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
華鵬偉,林劼 |
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此報告為加密報告 |
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受風(fēng)電行業(yè)搶裝退潮影響，風(fēng)電場開工審慎，公司2022年盈利短期承壓。但是2022Q4以來，公司業(yè)績迎來邊際改善，利潤端壓力趨緩，盈利能力有望逐步回升。隨著新產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司有望迎來出貨量和盈利能力明顯提升?；诠?022年財報，考慮到軸承出貨增長進度略慢于預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-24年EPS預(yù)測至1.04/1.54元，新增2025年EPS預(yù)測為2.18元，給予公司目標(biāo)價24元（基于2023年23倍PE），維持“增持”評級。
▍2022年盈利短期承壓，Q4業(yè)績迎來邊際改善。公司2022年實現(xiàn)營收19.45億元（-15.2% YoY），毛利率10.9%（-13.4pcts YoY），歸母凈利潤0.95億元（-78.6% YoY），業(yè)績下滑主要系受風(fēng)電行業(yè)搶裝退潮影響，風(fēng)電場開工審慎，風(fēng)電塔筒法蘭產(chǎn)品訂單減少及風(fēng)電塔筒法蘭價格下降。公司2022Q4營收5.88億元（+4.4% YoY，+7.8% QoQ），歸母凈利潤0.38億元（-63.8% YoY，+171.4% QoQ），毛利率13.2%（+3.56pcts YoY，+5.88pcts QoQ）。2022Q4以來，公司業(yè)績迎來邊際改善，利潤端壓力趨緩，隨著2023年風(fēng)電裝機需求回暖，公司盈利能力有望逐步回升。
▍法蘭業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進，技術(shù)升級順利推進。公司作為輾制環(huán)形鍛件和鍛制法蘭行業(yè)龍頭公司，是目前全球較少能制造9.0MW及以上海上風(fēng)電塔筒法蘭的企業(yè)之一，現(xiàn)已實現(xiàn)批量生產(chǎn)12MW海上風(fēng)電塔筒法蘭。2022年公司風(fēng)電塔筒法蘭等產(chǎn)品收入9.18億元（-24.0% YoY），毛利率10.25%（-22.8pcts YoY）。2022年公司輾制法蘭（含其他輾制鍛件）出貨7.3萬噸（-2.9% YoY），在國內(nèi)風(fēng)電裝機需求受疫情影響而下滑的情況下，公司出貨量保持基本穩(wěn)定。隨著今年風(fēng)電裝機需求回暖，原材料成本回落趨穩(wěn)，法蘭價格逐步提升，預(yù)計公司在2023年將迎來盈利修復(fù)。此外，公司“年產(chǎn)5萬噸12MW海上風(fēng)電機組用大型精加工鍛件擴能項目”加速推進，毛利率高的海上大兆瓦法蘭產(chǎn)品將優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進一步改善盈利水平。
▍軸承業(yè)務(wù)實現(xiàn)突破，未來盈利貢獻可期。公司基于大型鍛件技術(shù)經(jīng)驗和產(chǎn)業(yè)資源，通過募投項目強化快速布局軸承及齒輪箱鍛件業(yè)務(wù)，2022年公司風(fēng)電軸承產(chǎn)能實現(xiàn)從零到150套/月的突破，子公司恒潤傳動6MW三排獨立變槳軸承也已實現(xiàn)批量生產(chǎn)，目前公司8MW獨立變槳軸承也已處于臺架試驗認證階段。公司風(fēng)電軸承等產(chǎn)品2022年營業(yè)收入1.12億元，對應(yīng)銷量981支，在獨立變槳廣泛應(yīng)用的大趨勢下，隨著公司產(chǎn)能逐步釋放，公司有望搶占更高市場份額。主軸軸承方面，伴隨著公司進口的無軟帶淬火設(shè)備落地，預(yù)計2024年將迎來放量，進一步提升公司軸承業(yè)務(wù)的整體盈利水平。此外，公司預(yù)計2023年齒輪加工業(yè)務(wù)出貨3萬噸，隨著業(yè)務(wù)的縱向布局和延申，公司未來業(yè)績有望邁上新臺階。
▍風(fēng)險因素：風(fēng)電裝機不及預(yù)期；原材料價格大幅波動；風(fēng)電零部件價格持續(xù)下降；市場競爭加??；公司新產(chǎn)品客戶驗證拓展不及預(yù)期；公司新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期
▍盈利預(yù)測、估值與評級：基于公司2022年財報，考慮到軸承出貨增長進度略慢于預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-24年凈利潤預(yù)測至4.59/6.79億元（原預(yù)測值為4.69/7.51億元），新增2025年凈利潤預(yù)測為9.60億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為1.04/1.54/2.18元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為20/14/10倍。當(dāng)前可比公司日月股份、新強聯(lián)和海力風(fēng)電2023年平均PE為22倍（基于Wind一致預(yù)期），考慮公司在風(fēng)電法蘭行業(yè)龍頭地位和優(yōu)勢，給予公司2023年23倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價24元，維持“增持”評級。
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