>> 浙商證券-中信銀行(601998)2023年一季報點評：質(zhì)量改善驅(qū)動利潤增長-230430
| 上傳日期： |
2023/5/1 |
大?。?/td>
| 863KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
梁鳳潔,邱冠華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
中信銀行營收短期承壓，資產(chǎn)質(zhì)量改善有效驅(qū)動了利潤增長。
數(shù)據(jù)概覽
23Q1歸母凈利潤同比+10.3%，增速環(huán)比22A下降1.3pc；營收同比-4.9%，增速環(huán)比-8.3pc；年化ROE同比+29bp至13.86%。23Q1末不良率環(huán)比22Q4末-5bp至1.21%，撥備覆蓋率環(huán)比+9pc至209%。
核心觀點
1.營收短期承壓，符合市場預(yù)期。23Q1營收同比-4.9%，增速環(huán)比22A下降8.3pc。拖累因素包括：①息差壓力較大。測算23Q1單季凈息差（期初期末口徑，下同）環(huán)比22Q4下降15bp至1.84%，其中，生息資產(chǎn)收益率環(huán)比-11bp至3.97%，主要受LPR重定價及新發(fā)放貸款定價下行影響；付息負債成本率環(huán)比+4bp至2.18%，主要受22Q4及23Q1個人定期存款占比大幅提升影響。②手續(xù)費收入下降。23Q1手續(xù)費收入同比22Q1、環(huán)比22Q4分別-11.5%、-12.2%。同比下降主要受居民財富產(chǎn)品風(fēng)險偏好下降影響，高收益的理財及基金等財富管理產(chǎn)品銷售額減少，進而導(dǎo)致收入下降；環(huán)比下降主要受托管收入的季節(jié)性影響。③其他非息收入同比下行。23Q1其他非息收入同比、環(huán)比分別-16.6%、+220%，中信銀行債券資產(chǎn)整體配置策略保持穩(wěn)定，其他非息收入走勢基本反映了區(qū)間內(nèi)市場利率波動方向與幅度。
展望未來，考慮到營收基數(shù)結(jié)構(gòu)特征，預(yù)計23H1營收增速仍將存在較大壓力，下半年起營收增速將逐步回升。影響因素包括：①息差上，LPR一次性重定價影響消除，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇與居民消費的修復(fù)，預(yù)計零售貸款投放在新增貸款投放中的占比將有所提升，Q2起息差下行壓力將有所緩解，下半年起同比降幅有望隨基數(shù)的下降而收窄；②手續(xù)費方面，隨著居民消費及財富管理產(chǎn)品風(fēng)險偏好的逐步修復(fù)，手續(xù)費收入有望呈現(xiàn)逐季小幅增長態(tài)勢。
2.資產(chǎn)質(zhì)量改善，驅(qū)動利潤增長。23Q1歸母凈利潤同比+10.3%，增速環(huán)比22A下降1.3pc。增速水平在全國性銀行居第二位，驅(qū)動因素來自于資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)使得貸款減值成本大幅下行。23Q1末不良貸款率環(huán)比22年末-5bp至1.21%，撥備覆蓋率環(huán)比+8pc至209%；23Q1不良貸款生成率同比22Q1大幅下降42bp至0.73%，貸款減值計提需求大幅下降帶動減值成本同比-26%，對歸母凈利潤的正貢獻環(huán)比提升至15.4%，風(fēng)險出清驅(qū)動利潤增長的邏輯得到驗證。
展望未來，預(yù)計中信銀行將保持資產(chǎn)質(zhì)量改善趨勢，信用成本下降具備支撐歸母凈利潤保持兩位數(shù)增長的能力。①零售不良生成因延期還本付息政策退出有所抬頭，但此類貸款整體規(guī)模有限且在Q1已有所體現(xiàn)，隨著居民收入修復(fù)，不良生成壓力將逐步緩解；②對公貸款不良生成仍將保持邊際好轉(zhuǎn)態(tài)勢。綜合來看，中信銀行全年不良凈生成率有望保持在0.75%以下的低位，減值成本同比降幅有望保持在25%以上，據(jù)此推算能夠支撐全年歸母凈利潤保持兩位數(shù)以上的增速。
3.管理平穩(wěn)接班，配股補充資本。4月17日，中信集團董事長朱鶴新因工作安排需要辭去中信銀行董事長職務(wù)，方合英行長、劉成常務(wù)副行長擬順序接任董事長、行長，管理層完成平穩(wěn)過渡。同時，管理層調(diào)整后將滿足上市公司高管人員獨立性要求，配股進度將加快，配股完成后預(yù)計將補充400億元核心一級資本，測算核心一級資本充足率將提高0.61pc至9.36%。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計中信銀行2023、2024、2025年歸母凈利潤同比增長10.92%、11.61%、12.04%，對應(yīng)BPS12.24、13.36、14.63元/股?，F(xiàn)價對應(yīng)PB估值0.53倍。目標(biāo)價7.96元/股，對應(yīng)2023年P(guān)B 0.65倍，現(xiàn)價空間22%。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅暴露。
|
|
