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吉祥航空公布2023年一季報(bào)23Q1，公司營(yíng)業(yè)收入44.4億元，同比22年+79%，同比19年+8%。歸母凈利潤(rùn)1.65億元，恢復(fù)至19Q1的41%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.61億元，恢復(fù)至19Q1的49%。
　　 23Q1凈增1架飛機(jī)，ASK同比19年+7%、RPK基本恢復(fù)至19年生產(chǎn)數(shù)據(jù)：23Q1，吉祥ASK、RPK、客座率同比19年分別+7%、-0%、-5pct。
　　1-3月，ASK同比19年分別-4%、+6%、+18%，RPK同比19年分別-14%、+1%、+12%，客座率同比19年分別-8、-4、-4個(gè)百分點(diǎn)。
　　機(jī)隊(duì)規(guī)模：23年公司計(jì)劃引進(jìn)13架、退出1架、凈增12架飛機(jī)。截至3月末，吉祥擁有111架飛機(jī)，較上年末引進(jìn)1架、退出0架、凈增1架飛機(jī)。
　　 23Q1座收、客收較19年分別+1%、+8%，單位非油成本較19年-8%收入端：23Q1，吉祥單位RPK營(yíng)業(yè)收入0.523元，同比19年+8%；單位ASK營(yíng)業(yè)收入0.418元，同比19年+1%。
　　成本端：23Q1，吉祥營(yíng)業(yè)成本39億元，較19年+16%。單位ASK營(yíng)業(yè)成本0.368元，同比19年+9%；其中，單位ASK燃油成本約0.151元，同比19年+47%，主要因?yàn)橛蛢r(jià)同比19年上漲46%；單位非油成本0.217元，同比19年8%，我們認(rèn)為或因?yàn)楣潭ǔ杀颈贿M(jìn)一步攤薄，以及維修成本與單位飛發(fā)租賃折舊成本或有所下降。
　　費(fèi)用端：23Q1，吉祥單位ASK銷(xiāo)售費(fèi)用0.014元，同比19年-14%；單位ASK管理費(fèi)用0.01元，同比19年-11%。23Q1末人民幣較22年末升值1.3%，我們預(yù)計(jì)23Q1產(chǎn)生匯兌收益約1.5億元。
　　 18-19年業(yè)績(jī)?yōu)榈突鶖?shù)，航空大周期下吉祥表現(xiàn)有望超預(yù)期航空大周期序幕已拉開(kāi)，我們認(rèn)為吉祥航空表現(xiàn)有望超預(yù)期。1）吉祥航空與三大航重疊的優(yōu)質(zhì)航線占比較高，在三大航主導(dǎo)市場(chǎng)的情況下，有望充分受益票價(jià)彈性。2）受寬體機(jī)低利用率拖累，18-19年業(yè)績(jī)?yōu)榈突鶖?shù)。隨著洲際航線拓展，在財(cái)政補(bǔ)貼與利用率提升的雙重促進(jìn)下，寬體機(jī)單機(jī)盈利能力有望迎來(lái)明顯改善。3）23年國(guó)內(nèi)航司有序復(fù)飛737 MAX，九元有望恢復(fù)接收MAX機(jī)型。19年起九元航空在主基地廣州的時(shí)刻開(kāi)始放量，21夏秋獲得一線互飛時(shí)刻，未來(lái)航網(wǎng)效應(yīng)有望顯現(xiàn)，低成本市場(chǎng)空間廣闊。4）中期公司將保持快于行業(yè)的增速，成長(zhǎng)性相對(duì)突出。
　　投資建議航空大周期序幕已拉開(kāi)，考慮寬體機(jī)利用率提升，假設(shè)24年平均票價(jià)在19年基礎(chǔ)上漲10%，我們預(yù)計(jì)公司23-25年凈利潤(rùn)分別為18、30、32億元。15年9月19年12月，吉祥航空PE（TTM）中樞為24倍，按照24年P(guān)E 20-25X，目標(biāo)市值600億元以上，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.10元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求恢復(fù)不及預(yù)期，票價(jià)不及預(yù)期，油價(jià)、匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，突發(fā)事件。