>> 中泰證券-長海股份(300196)毛利率環(huán)比提升，行業(yè)底部盈利韌性強-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫穎,聶磊,韓宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年一季報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收、歸母利潤和扣非歸母利潤分別為6.03、0.81和0.73億元，分別同比-20.01%、-64.32%和-60.04%。
玻纖降本增效+運費下行，23Q1毛利率環(huán)比提升。銷量方面，Q1為行業(yè)淡季，疊加1-2月內(nèi)外需恢復皆弱，判斷公司季度銷量環(huán)比有所下行，同比來看，22Q1從3月中旬開始公司發(fā)貨逐步受上海疫情封控影響拉低基數(shù)，而23Q1從3月開始玻纖行業(yè)庫存在下游風電、汽車熱塑和家電等需求方向恢復的拉動之下環(huán)比-2.3%，我們判斷3月公司動銷有所加速，23Q1銷量同比或略有上升。23Q1玻纖行業(yè)底部運行，從直接紗均價看，23Q1均價4131元/噸，環(huán)比22Q4的4150元/噸略有下行，行業(yè)價格依然承壓下，公司23Q1毛利率27.79%，環(huán)比+0.67pct，我們判斷背后主要是10萬噸新線成熟穩(wěn)定運行后，公司不同品種玻纖排產(chǎn)優(yōu)化，效率提升，同時隨著海運價格回落，對玻纖綜合成本下降亦有一定貢獻。
全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢充分發(fā)揮，行業(yè)底部盈利韌性強。一方面，公司全產(chǎn)業(yè)鏈的布局下，可通過不同品類之間的排產(chǎn)優(yōu)化實現(xiàn)更高的生產(chǎn)效率，并且在行業(yè)底部時對外銷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和整體銷售均價有較好調(diào)節(jié)，另一方面，單線產(chǎn)能提升帶來的降本增效對周期底部的盈利中樞水平仍在發(fā)揮積極貢獻，23Q1公司扣非歸母凈利潤環(huán)比-12.05%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，在行業(yè)底部的盈利韌性強。
在建工程大幅增長，資產(chǎn)負債率環(huán)比提升，新基地擴產(chǎn)持續(xù)推進。23Q1公司在建工程同比+34.19%，主要是60萬噸新基地開工建設導致在建產(chǎn)能增加，無形資產(chǎn)同比+34.1%，主要是取得的土地所有權(quán)增加，短期借款同比+1.34億，同時23Q1末資產(chǎn)負債率環(huán)比+0.41pct。23Q1資產(chǎn)負債表變化印證公司新基地擴產(chǎn)持續(xù)扎實推進，邁過10萬噸擴產(chǎn)里程碑之后，新基地的建設將帶來單線產(chǎn)能的繼續(xù)提升，噸成本挖潛仍有較大空間。
玻纖周期底部已明，看好23年供需改善。粗紗22Q3景氣快速回落，目前價格已至歷史低位。23Q1行業(yè)需求復蘇尚不明顯，但3月中下旬以來企業(yè)產(chǎn)銷加快，3月行業(yè)庫存80萬噸，環(huán)比-2.3%，Q2風電紗起量望拉動行業(yè)庫存持續(xù)下降。預計23年全年風電、基建成粗紗需求主要拉動力。我們預計22-23年粗紗新增有效產(chǎn)能分別為62/28萬噸，同比+7.6%/3.2%，考慮23年歐洲部分產(chǎn)能存退出/冷修可能，年有效產(chǎn)能增幅或不及3.2%；預計22-23年全球粗紗需求分別為826/869萬噸，同比+2.2%/+5.2%。預計玻纖行業(yè)23年供需有所改善。
投資建議：公司業(yè)績符合預期，我們維持此前盈利預測，預計23-25年歸母凈利潤分別為6.83、8.8、12.05億元，對應當前股價的PE分別為9倍、7倍、5倍，維持“增持”評級。
風險提示：產(chǎn)能大幅擴張；需求不及預期；能源成本上漲；產(chǎn)能建設進度不及預期。
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