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事件:
　　寶鋼股份發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入3690.58億元，同比增長1.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤121.87億元，同比減少48.4%。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營收788.86億元，同比下降8.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.45億元，同比減少50.56%。
　　投資要點(diǎn):
　　2022年業(yè)績行業(yè)前列，購銷價(jià)差劣化降低2023Q1盈利水平。2022年我國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，鋼鐵行業(yè)供需雙弱，鋼價(jià)走低，原材料價(jià)格震蕩高企，鋼鐵行業(yè)整體盈利空間受到擠壓。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入3690.58億元，同比增長1.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤121.87億元，同比減少48.4%，但利潤總額持續(xù)保持國內(nèi)行業(yè)第一。2023Q1營收下滑主要系市場需求下降所致，此外原燃料價(jià)格仍高位運(yùn)行，公司盈利水平同環(huán)比下降，短期業(yè)績有所承壓。
　　挖潛增效，為盈利提供支撐。2022年、2023Q1四項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)分別為2.95%/ 3.25%。在可比口徑下，2022年期間費(fèi)用同比-0.02pct；2023Q1同比+0.5pct，主要系公司加大綠色低碳和智慧制造等研發(fā)投入所致。此外公司圍繞采購物流降本、能源成本削減、配煤配礦結(jié)構(gòu)優(yōu)化、重點(diǎn)費(fèi)用管控、技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)改善等，全方位開展成本削減。2022年、2023Q1分別實(shí)現(xiàn)成本削減93.5/14.8億元，有力支撐公司經(jīng)營業(yè)績。
　　創(chuàng)新加持，賦能成長。1）公司自主研發(fā)的多領(lǐng)域高端產(chǎn)品均處國際先進(jìn)水平，以新一代高能效新能源車驅(qū)動(dòng)電機(jī)鋼B30AHV1400M為代表的9項(xiàng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)全球首發(fā)，實(shí)現(xiàn)取向硅鋼等高盈利產(chǎn)品增量超100萬噸。公司持續(xù)實(shí)施以技術(shù)領(lǐng)先為特征的精品開發(fā)戰(zhàn)略，致力于優(yōu)化高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)濟(jì)效益。2）創(chuàng)新深化“一公司多基地”管理模式，堅(jiān)持變革驅(qū)動(dòng)，打造智能敏捷的制造基地。建立多基地產(chǎn)銷平衡新模式，以深化基地間產(chǎn)銷協(xié)同、適應(yīng)供需變化，實(shí)現(xiàn)公司效益最優(yōu)。
　　硅鋼產(chǎn)品、氫基等項(xiàng)目建設(shè)“多點(diǎn)開花”。1）2022年年底寶山基地?zé)o取向硅鋼產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)試車。2）截至2022年年底，寶山基地取向硅鋼產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（二步）項(xiàng)目已完成打樁，開始土建施工；3）寶山基地冷軋廠普冷產(chǎn)品品種結(jié)構(gòu)調(diào)整項(xiàng)目已立項(xiàng)、條鋼廠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化改造項(xiàng)目開啟招標(biāo)；4）2023Q1公司無取向硅鋼產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化項(xiàng)目全線投產(chǎn)，根據(jù)公司2023Q1季報(bào)，該生產(chǎn)線為目前全球唯一完全面向新能源汽車行業(yè)的高等級(jí)無取向硅鋼專業(yè)生產(chǎn)線；5）2023Q1東山基地氫基豎爐系統(tǒng)項(xiàng)目建設(shè)已進(jìn)入爐頂結(jié)構(gòu)安裝高峰期。
　　作為鋼鐵行業(yè)的央企龍頭，有望受益于“中特估”價(jià)值重塑。寶鋼股份董事長鄒繼新在2022年業(yè)績發(fā)布會(huì)上表示自2010年以來寶鋼股份PB大部分時(shí)間在1以下，市值表現(xiàn)與創(chuàng)建世界一流企業(yè)的目標(biāo)不符。寶鋼股份在鋼鐵行業(yè)中具有重要地位，隨著政策層面多次強(qiáng)調(diào)“中特估”體系的建設(shè)，央國企“價(jià)值重塑”路徑逐步清晰，公司將受益于“中特估”趨勢，截至2023年4月28日寶鋼股份PB為0.73倍，估值有望進(jìn)一步修復(fù)。
　　盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2023年鋼鐵行業(yè)仍將整體承壓，鋼價(jià)整體高位窄幅震蕩為主。下游需求端較為穩(wěn)定，下半年行業(yè)潛在平控因素將緩解供需矛盾，行業(yè)盈利面有望得到修復(fù)。公司致力于加強(qiáng)購銷協(xié)同、推進(jìn)挖潛增效，施行差異化精品戰(zhàn)略逐步提升產(chǎn)品市占率，隨著硅鋼產(chǎn)品、氫基等項(xiàng)目的產(chǎn)能釋放，有望進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。我們預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3827.1/3905.4/4082.5億元，同比分別為3.7%/2.0%/4.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤137.8/158.0/171.3億元，同比增長13.1%/14.6%/8.4%，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E為10.40/9.07/8.37倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策調(diào)節(jié)力度超預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、公司項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。