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事件：公司披露2023年一季報(bào)。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入152.44億元，同比增長(zhǎng)22.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.36億元，同比增長(zhǎng)3.61%。
　　費(fèi)用支出優(yōu)化，現(xiàn)金流持續(xù)改善：2023Q1，公司毛利率為14.03%，同比4.36pct；銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.31%、4.60%、2.05%，同比-0.79/-1.60/-1.76pct；公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流36.55億，同比轉(zhuǎn)正。
　　珠寶銷售持續(xù)高增，產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)板塊布局優(yōu)化：
　　1）珠寶時(shí)尚板塊：黃金銷售高增、渠道持續(xù)拓店。2023Q1實(shí)現(xiàn)收入114.94億元，同比+28.55%；毛利率7.68%，同比-0.67pct。報(bào)告期內(nèi)黃金價(jià)格呈上漲趨勢(shì)，春節(jié)旺季下消費(fèi)需求高增，同時(shí)公司積極拓店、前期新增門店店效爬坡帶動(dòng)珠寶板塊高增長(zhǎng)。2023Q1，公司“老廟”和“亞一”品牌連鎖網(wǎng)點(diǎn)凈開109家，達(dá)到4,674家，其中254個(gè)直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)，4,420家加盟店。
　　2）餐飲食品等板塊：疫后持續(xù)修復(fù)，多品牌差異化競(jìng)爭(zhēng)。餐飲/食品板塊實(shí)現(xiàn)收入3.71/4.34億元，同比+71.03%/+42.22%。截至2023Q1，公司餐飲門店達(dá)到210家（其中加盟店8家）、文化食品飲料及商業(yè)門店達(dá)到82家。
　　產(chǎn)發(fā)集團(tuán)：商業(yè)物業(yè)疫后持續(xù)修復(fù)，地產(chǎn)項(xiàng)目波動(dòng)。2023Q1年商業(yè)綜合及物業(yè)綜合服務(wù)、物業(yè)開發(fā)與銷售分別實(shí)現(xiàn)收入7.42/17.75億元，同比+37.06%/+48.12%；毛利率分別為49.39%/12.39%，同比+11.01/-14.36pct。由于不同物業(yè)開發(fā)項(xiàng)目結(jié)盤影響，公司地產(chǎn)項(xiàng)目毛利率波動(dòng)。公司房地產(chǎn)物業(yè)開發(fā)實(shí)現(xiàn)銷售簽約額約35.18億元，實(shí)現(xiàn)銷售簽約面積約22.52萬(wàn)平方米。
　　投資建議：豫園股份（600655.SH）踐行“產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)+產(chǎn)業(yè)投資”雙輪驅(qū)動(dòng)，逆勢(shì)布局C端門店，消費(fèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2023年疫后消費(fèi)復(fù)蘇穩(wěn)步推進(jìn)，公司坐擁豫園商圈內(nèi)圈將顯著受益于線下客流回升，同時(shí)地產(chǎn)業(yè)務(wù)回暖業(yè)績(jī)有望改善。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別為38.80/40.78/42.28億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為8.0x/7.7x/7.4x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，地產(chǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。