>> 東興證券-豫園股份(600655)黃金珠寶板塊逆勢增長，其他板塊短期承壓疫后復(fù)蘇可期-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉田田,魏宇萌,劉雪晴 |
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事件：豫園股份發(fā)布2022年財報，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入501.18億元，同比-3.57%；歸母凈利潤38.26億元，同比+1.52%，扣非歸母凈利潤1.62億元，同比-94.22%。其中Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入166.89億元，同比-11.38%，歸母凈利潤29.23億元，同比+41.86%，扣非歸母凈利潤-1.98億元，同比-112.7%。
產(chǎn)品力提升和渠道鋪建共同拉動黃金主業(yè)逆勢增長。2022年公司黃金珠寶板塊實(shí)現(xiàn)營收330.7億元，同比+20.5%，遠(yuǎn)好于社零金銀珠寶品類-1.1%的行業(yè)總體表現(xiàn)。產(chǎn)品端，古韻金目前已升級至5.0版本，全年銷售額約50億，同比增長約40%，上半年新推出的老廟有鵲婚嫁系列全年銷售破2.4億，產(chǎn)品力持續(xù)得到市場認(rèn)可；渠道端，“老廟”和“亞一”共凈增門店606家達(dá)到4565家，在疫情下仍保持較快的展店步伐，疊加原有門店逐步爬坡，共同拉動板塊逆勢增長。板塊毛利率8.24%，同比下降0.45pct.，基本保持穩(wěn)定。2023年在地緣政治危機(jī)不斷的背景下黃金價格有望維持堅挺，黃金的投資價值仍在，疫后婚慶補(bǔ)償性需求釋放，疊加線下消費(fèi)場景的恢復(fù)，黃金珠寶行業(yè)具有較大復(fù)蘇空間。公司預(yù)計仍維持較快的展店節(jié)奏，板塊有望充分受益于行業(yè)復(fù)蘇實(shí)現(xiàn)較快增長。
部分消費(fèi)賽道整體受疫情沖擊較大，疫后復(fù)蘇可期。餐飲方面，截至22年末共經(jīng)營直營門店207家，但核心布局的上海、深圳、北京等均為疫情嚴(yán)重區(qū)域，板塊全年?duì)I收同比-10.85%至2.35億元；化妝品、醫(yī)藥健康和時尚表業(yè)營收分別同比-18.1%、-28.3%和-28.04%，全年表現(xiàn)均較弱。酒業(yè)方面，公司持股的舍得酒業(yè)和金徽酒2022年分別實(shí)現(xiàn)16.85和2.8億元?dú)w母凈利潤，同比+35.31%和-13.7%，疫情擾動下兩家公司業(yè)績表現(xiàn)有所分化。公司消費(fèi)多產(chǎn)業(yè)布局運(yùn)營持續(xù)推進(jìn)，部分板塊短期受疫情擾動較大，但板塊整體毛利率較穩(wěn)定。各子賽道空間廣，在疫情緩解消費(fèi)復(fù)蘇背景下均有較大恢復(fù)空間。
地產(chǎn)業(yè)務(wù)較弱拖累了業(yè)績表現(xiàn)，非經(jīng)常性損益增加彌補(bǔ)虧損。地產(chǎn)板塊全年實(shí)現(xiàn)營收91.2億元，同比-45.21%，毛利率同比-4.15pct.至23.4%，拉低整體毛利率3.4pct.至16%，拖累了公司整體業(yè)績表現(xiàn)，公司全年扣非歸母凈利潤同比-94.2%?？紤]到同業(yè)競爭問題，公司于2022年9月出售了金徽酒13%的股權(quán)，帶來非經(jīng)常性損益的增加，由此帶來凈利潤的較好表現(xiàn)。當(dāng)前供需兩端政策都在確保房地產(chǎn)市場回歸平穩(wěn)發(fā)展，不利因素迎來改善，預(yù)計地產(chǎn)銷售市場有望觸底回升，相關(guān)財務(wù)表現(xiàn)有望好轉(zhuǎn)，疊加疫后銷售回暖帶來費(fèi)用率的下降，2023年扣非凈利率有較大改善預(yù)期。
消費(fèi)賽道擴(kuò)容疊加強(qiáng)運(yùn)營能力共同拉動產(chǎn)業(yè)增長。公司長期致力于“全球一流家庭快樂消費(fèi)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)”的打造，目前已實(shí)現(xiàn)多賽道多領(lǐng)域布局，公司的運(yùn)營能力也得到持續(xù)驗(yàn)證。2022年新會員達(dá)到720萬，同比增加40%，會員銷售占比提升至64%。公司全面提高會員運(yùn)營和服務(wù)能力，打造圍繞家庭客戶的C2M生態(tài)系統(tǒng)效果逐步顯現(xiàn)。未來消費(fèi)板塊有望在清晰的戰(zhàn)略指引下實(shí)現(xiàn)長期發(fā)展，多業(yè)態(tài)布局打造新業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。
盈利預(yù)測：黃金珠寶主業(yè)韌性較強(qiáng)，部分消費(fèi)子賽道在疫情沖擊下短期業(yè)績承壓，但疫后復(fù)蘇空間大。長期看好公司珠寶主業(yè)依靠“內(nèi)生新品系列打造+外延并購整合”的持續(xù)發(fā)展，以及多元業(yè)態(tài)布局打造的業(yè)務(wù)增長亮點(diǎn)。預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤分別為40、43.3、46.6億元，EPS為1.03、1.11、1.2元，對應(yīng)PE為8、7、7倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：金價波動，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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