>> 中信建投-豫園股份(600655)整體經(jīng)營穩(wěn)健，珠寶承壓增長-230324
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉樂文 |
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核心觀點(diǎn)
受到房地產(chǎn)行業(yè)疲弱拖累以及消費(fèi)場(chǎng)景受限等因素影響，2022年行業(yè)整體壓力較大，公司收入同比微降，但是仍然保持經(jīng)營韌性。核心主業(yè)珠寶板塊表現(xiàn)亮眼，門店持續(xù)擴(kuò)張搶占優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位，珠寶全年收入利潤實(shí)現(xiàn)約20%增長，四季度壓力之下依然實(shí)現(xiàn)較優(yōu)增長，彰顯公司經(jīng)營管理能力。公司調(diào)整業(yè)務(wù)布局，出售了部分股權(quán)，更加聚焦核心主業(yè)，同時(shí)隨著消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)、消費(fèi)信心回升、消費(fèi)能力增強(qiáng)，公司珠寶、餐飲等多業(yè)態(tài)有望實(shí)現(xiàn)快速修復(fù)增長。
事件
2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入501.18億元，同比-3.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤38.26億元，同比+1.52%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.62億元，同比-94.22%；其中2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入166.89億元，同比-11.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤29.23億元，同比+41.86%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-1.98億元，去年同期為15.56億元。
簡評(píng)
行業(yè)壓力較大，珠寶板塊帶動(dòng)下全年仍然實(shí)現(xiàn)較優(yōu)增長。
分板塊來看，1、產(chǎn)業(yè)運(yùn)營板塊：全年實(shí)現(xiàn)收入386.26億元，同比+ 16.83%，其中，珠寶時(shí)尚板塊及食品百貨工藝品板塊分別實(shí)現(xiàn)20.49%和35.98%的增長，餐飲管理與服務(wù)、醫(yī)藥健康、化妝品、時(shí)尚表業(yè)分別同比-14.98%、-27.06%、-13.29%、-22.09%。產(chǎn)業(yè)運(yùn)營板塊收入占公司營收比重達(dá)到77%，為公司主要收入來源。2、商業(yè)綜合運(yùn)營板塊：全年實(shí)現(xiàn)收入23.76億元，同比+73.69%，其中，海外地區(qū)業(yè)務(wù)恢復(fù)，度假村業(yè)務(wù)同比+69.85%。3、物業(yè)開發(fā)與銷售板塊：全年實(shí)現(xiàn)收入91.17億元，同比-45.19%?？傮w上，受到房地產(chǎn)疲弱、消費(fèi)受限等影響，公司經(jīng)營壓力較大，但是受到珠寶板塊和文化食飲板塊帶動(dòng)，全年實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長。2022年公司轉(zhuǎn)讓泰康保險(xiǎn)集團(tuán)全部股權(quán)，出售招金礦業(yè)大部分股權(quán)，減持金徽酒部分股權(quán)，已不再是金徽酒控股股東，處置長期股權(quán)投資產(chǎn)生投資收益43.84億元，對(duì)歸母凈利潤產(chǎn)生重大影響。
珠寶業(yè)務(wù)加快網(wǎng)點(diǎn)拓展步伐，收入利潤增幅達(dá)雙位數(shù)。
公司珠寶業(yè)務(wù)全年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤均同比增長約20%，Q4表現(xiàn)優(yōu)秀，單季實(shí)現(xiàn)營收86.38億元，同比增長54.62%，明顯好于行業(yè)平均水平。公司全年繼續(xù)積極拓店，“老廟”和“亞一”兩個(gè)品牌凈增加營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)606個(gè)，年末總門店達(dá)到4565家，其中250個(gè)直營網(wǎng)店，4315家加盟店。DJULA、Salvini均凈增加2家，2022年末分別達(dá)到19家門店、4家門店，Damiani凈減少1家門店至2家門店。
餐飲板塊有望重回高速增長。2022年由于消費(fèi)場(chǎng)景受限餐飲行業(yè)整體出現(xiàn)負(fù)增長，公司餐飲板塊全年?duì)I業(yè)收入亦同比下降15.26%，降幅下降較大主要由于公司新開門店較多，部分門店仍然處于爬坡期，對(duì)于客流恢復(fù)更加敏感。2022年Q1和Q3餐飲板塊毛利率維持在65%左右，由于上海等地區(qū)門店停業(yè)客流下降影響，Q2和Q4毛利率降至60%左右。隨著消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇，2023年公司餐飲板塊有望重回高速增長軌道。
毛利率結(jié)構(gòu)性下滑，費(fèi)率有所上升。公司全年公司的毛利率為17.87%，同比-6.01pct，主要受到物業(yè)開發(fā)毛利率、商業(yè)物業(yè)毛利率下降拖累，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及促銷因素，珠寶業(yè)務(wù)毛利率同比下降0.57%。毛利率較高的酒業(yè)出表會(huì)對(duì)公司未來整體毛利率有一定影響。公司全年期間費(fèi)率為16.28%，同比+1.95 pct。其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比+0.64 pct/+0.62 pct/+0.57 pct至5.66%/7.24%/3.09%。
投資建議：公司消費(fèi)板塊業(yè)績穩(wěn)健增長，占比保持增加，產(chǎn)業(yè)運(yùn)營+產(chǎn)業(yè)投資雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，珠寶門店數(shù)量擴(kuò)張，餐飲業(yè)務(wù)有望快速復(fù)蘇反彈，積極布局的化妝品、酒類業(yè)務(wù)將持續(xù)增厚業(yè)績。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為30.59、32.07、34.56億元，對(duì)應(yīng)PE分別為10、10、9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析：
1、黃金價(jià)格波動(dòng)；國際黃金市場(chǎng)受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響表現(xiàn)較為震蕩，對(duì)公司主營業(yè)務(wù)成本造成影響，同時(shí)黃金價(jià)格波動(dòng)對(duì)黃金飾品市場(chǎng)的短期需求會(huì)產(chǎn)生明顯影響，屬于不可控的外生性因素。
2、政策風(fēng)險(xiǎn)：房地產(chǎn)行業(yè)受政策影響較為明顯，對(duì)公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展帶來不確定性。
3、市場(chǎng)競爭加?。汗旧婕暗南M(fèi)升級(jí)、商業(yè)零售等板塊均為市場(chǎng)化程度高，競爭充分的行業(yè)。黃金珠寶行業(yè)集中度低，競爭策略的同質(zhì)化嚴(yán)重；地產(chǎn)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模收縮，行業(yè)競爭加劇，公司尚未進(jìn)入第一梯隊(duì)。
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