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事件：公司發(fā)布2022年度報(bào)告。2022年實(shí)現(xiàn)總收入510.18億元，同比-3.75%，歸母凈利潤(rùn)38.26億元，同比+1.52%，扣非歸母1.62億元，同比-94.22%。22Q4實(shí)現(xiàn)收入159.63億元，同比-14.20%，歸母凈利潤(rùn)29.45億元，同比36.13%，扣非歸母-1.98億元。非經(jīng)常性損益主要為公司投資收益以及資產(chǎn)處置收益。
　　珠寶時(shí)尚業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，房地產(chǎn)部分項(xiàng)目待結(jié)轉(zhuǎn)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，1）珠寶時(shí)尚業(yè)務(wù)，全年收入330.71億元，同比+20.49%，全渠道消費(fèi)會(huì)員達(dá)75萬(wàn)、活躍會(huì)員達(dá)207萬(wàn)，會(huì)員復(fù)購(gòu)率達(dá)37.5%；年內(nèi)老廟有鵲婚嫁系列銷(xiāo)售破2.4億。公司加快網(wǎng)點(diǎn)拓展，截至2022年底，公司珠寶門(mén)店（亞一+老廟）合計(jì)4565家，凈增606家，其中直營(yíng)/加盟分別250/4315家。2）文化飲食業(yè)務(wù)，公司新一輪發(fā)展的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)之一，2022年旗下文化飲食集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入逆勢(shì)增長(zhǎng)約10%，科創(chuàng)中心正式進(jìn)入投產(chǎn)，全年上市100款SKU，儲(chǔ)備開(kāi)發(fā)120款SKU；真嘗家預(yù)制面銷(xiāo)量破3000萬(wàn)。2022年餐飲板塊收入6.5億元，同比-15.3%，截至2022年底，文化飲食直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)207家，其中松鶴樓178家。食品、百貨及工藝品業(yè)務(wù)收入11.37億元，同比增長(zhǎng)33.35%。酒業(yè)收入18.02億元，同比+0.23%。3）美麗健康業(yè)務(wù)，2022年化妝品/醫(yī)藥健康業(yè)務(wù)收入分別4.23/3.79億元，同比-13.29%/-27.06%。集團(tuán)AHAVA品牌首個(gè)月銷(xiāo)百萬(wàn)店鋪，WEI保持絲芙蘭獨(dú)家品牌第一的地位，愛(ài)寵醫(yī)生全年銷(xiāo)售額超1200萬(wàn)元，希爾思全年收入超1200萬(wàn)元。4）物業(yè)開(kāi)發(fā)與銷(xiāo)售，2022年確認(rèn)收入91.17億元，同比-45.21%，全年銷(xiāo)售額155.66億元、銷(xiāo)售面積82.85萬(wàn)平方米，結(jié)轉(zhuǎn)面積59.78萬(wàn)平米，期末待結(jié)轉(zhuǎn)面積73.72萬(wàn)平米。
　　毛利率下滑，費(fèi)用率提升。2022年公司整體毛利率為17.87%，同比6.25pct，主要是由于毛利率較低的黃金珠寶等業(yè)務(wù)收入占比提升導(dǎo)致。公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為5.66%/7.24%/3.08%/0.29%，同比變化0.44pct/0.95pct/0.52pct/0.12pct，費(fèi)用率提升主要為疫情下收入端承壓，職工薪酬、折舊攤銷(xiāo)等費(fèi)用投入相對(duì)剛性。
　　公司品牌、區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，持續(xù)構(gòu)建“1+1+1”戰(zhàn)略布局。公司坐擁優(yōu)質(zhì)品牌資源、卡位核心物業(yè)區(qū)位，圍繞“東方生活美學(xué)”戰(zhàn)略方向，持續(xù)構(gòu)建“線上線下會(huì)員及服務(wù)平臺(tái)+家庭快樂(lè)消費(fèi)產(chǎn)業(yè)+城市產(chǎn)業(yè)地標(biāo)”的“1+1+1”戰(zhàn)略布局，逐步形成了面向家庭消費(fèi)，具有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)集群。公司預(yù)計(jì)23年有望實(shí)現(xiàn)580億收入，增速13.73%，毛利110億元，毛利率18.97%，費(fèi)用預(yù)計(jì)投入90億元，費(fèi)用率15.52%，毛利率有望同比上升，費(fèi)用率有望同比下降。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司消費(fèi)板塊疫情下經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，珠寶、食品等業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)表現(xiàn)優(yōu)異，在全球疫后消費(fèi)回暖大趨勢(shì)下，公司的家庭快樂(lè)消費(fèi)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)業(yè)務(wù)布局有望迎加速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)41.87/44.97/47.25億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.07/1.15/1.21元，當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)PE7.5/7.0/6.7倍。首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加?。欢鄻I(yè)務(wù)協(xié)同效果不及預(yù)期。