>> 浙商證券-裕同科技(002831)3C客戶去庫節(jié)奏影響收入，利潤率表現(xiàn)優(yōu)異-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大?。?/td>
| 1270KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,傅嘉成 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點
裕同科技發(fā)布2022年報&2023年一季報
22A營收164億（+9.5%），歸母凈利潤14.88億（+45.46%），扣非歸母凈利15.15億（+67%），原材料成本回落+智能工廠降本增效拉動顯著。
22Q4單季營收43億（-11.5%）、歸母利潤4.69億（+31.92%）；23Q1營收29億（-14.37%）、歸母利潤1.81億（-18.5%）。
同時公司公告1.4億收購易威艾、主要系租賃物業(yè)收購為自有。22年12月發(fā)布回購1-2億計劃，22年計劃派息金額3億，持續(xù)回饋股東。
并購標的超額達成業(yè)績承諾，23年繼續(xù)向好
1）仁禾智能22年實現(xiàn)收入4.42億、凈利潤1.13億（超額完成22年6700萬的業(yè)績承諾目標），自22年4月30日起并表，貢獻裕同收入2.8億，期間利潤0.84億（全年利潤超過1億，）按60%股權(quán)計算貢獻利潤0.5億，若剔除仁禾并表影響，22年收入160.8億（+7.6%）、利潤14.37億（+40.53%）。
2）華達利22年實現(xiàn)2.39億、凈利潤0.35億（此前業(yè)績承諾目標為22年0.3億）。自22年9月完成收購，期間收入0.93億、利潤0.11億，為同一控制下合并，已回溯21年總收入利潤中。
兩項并購均超額完成業(yè)績承諾，我們認為裕同為其帶來的客戶和訂單導入也在持續(xù)兌現(xiàn)中，23年預計表現(xiàn)更優(yōu)。
環(huán)保包裝高歌猛進，3C客戶去庫節(jié)奏影響
分業(yè)務(wù)拆分：
1）22A消費電子包裝收入110.1億（+17%）、22Q4+0.4%，全年若剔除仁禾并表貢獻增長14%，主要系核心客戶份額提升及新客開拓，22Q4-23Q1受到下游3C客戶景氣下行、去庫壓力影響增速放緩，預計23Q2有望回暖。
2）22A環(huán)保包裝收入11.2億（+62%）、得益于歐洲限塑剛性要求落地、海外性需求保持高增；22Q4收入+18%，下游主要也是3C客戶故增速短暫放緩；毛利率27.13%（-4.48%）主要系產(chǎn)能爬坡、23年有望改善。未來3年國內(nèi)機遇顯著，美團等平臺已開始提出明確外賣餐盒替換計劃，預計貢獻增量。
3）22A酒包收入12.2億（-8%）、22Q4-17%，下游消費受疫情影響、積壓庫存，公司環(huán)保材料在酒包領(lǐng)域的應(yīng)用前景值得關(guān)注。
4）22A煙包收入8.5億（-3%）、22Q4-5%，18家中煙公司中已經(jīng)合作13家，有望在行業(yè)洗牌中展現(xiàn)成長。
5）22A化妝品包裝業(yè)務(wù)3.5億（+3%），其他領(lǐng)域業(yè)務(wù)18.12億（-18%），主要系猿輔導等教育類業(yè)務(wù)下滑較多。
盈利能力預期穩(wěn)中向好，現(xiàn)金流亮眼
1、22全年毛利率23.75%（+2.21pct），22Q4毛利率為26.29%（+5.13pct），23Q1毛利率為23.72%（+2.91pct），均同比向好。系：（1）原材料成本：22Q4箱板/瓦楞/白板/白卡單噸均價同比下滑13%、19%、16%、17%；23Q1同比下滑13%、22%、22%、12%。（2）許昌智能工廠全面投產(chǎn)，合肥、武漢智能工廠完成升級改造，成都、蘇州、湖南建設(shè)正式立項，后續(xù)還規(guī)劃瀘州、?？诘榷鄠€智能工廠，預期大幅降低人工成本、提升效率。
2、22全年期間費用率為11.86%（-1.25%），匯兌收益貢獻約7800萬。23Q1期間費用率同比+4.09pct，系收入規(guī)模效應(yīng)未體現(xiàn)。
3、現(xiàn)金流：22年經(jīng)營現(xiàn)金流為26.21億（+124%），22Q4單季為8.76億（+51.45%），23Q1為10.38億（+181.93%），購買材料支出減少、銷售回款能力增強。
盈利預測與估值裕同是多元紙包裝龍頭，深挖客戶份額、延申服務(wù)鏈條，一站式解決方案能力和客戶粘性不斷增強，看好長期成長。預計2023-2025年收入190億（+16.1%)、227億(+19.4%)、266億（+17%），歸母凈利17.43億(+17.15%)、21.02億(+20.57%)、24.71億（+17.59%），對應(yīng)PE分別為13.74X、11.4X、9.69X，維持“買入”評級。
風險提示：原材料上漲、需求不及預期、疫情影響超預期
|
|
