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核心觀點(diǎn)
　　公司23Q1大幅減虧，各項(xiàng)業(yè)務(wù)回暖，烏鎮(zhèn)景區(qū)接待人次約恢復(fù)至19同期的78%，古北水鎮(zhèn)約恢復(fù)至81%。整合營(yíng)銷收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，出境游業(yè)務(wù)多個(gè)產(chǎn)品順利出行。預(yù)計(jì)隨古北水鎮(zhèn)客流擴(kuò)容、烏鎮(zhèn)定位提升、濮院爬坡、整合營(yíng)銷及輕資產(chǎn)擴(kuò)張，仍具優(yōu)質(zhì)發(fā)展?jié)摿Α?br>　　事件
　　公司發(fā)布2023一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.58億元，同比+20.00%，歸母凈利潤(rùn)-480.15萬(wàn)元，22Q1為-1.12億元，虧損明顯收窄。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　23Q1大幅減虧，積極控費(fèi)
　　公司23Q1營(yíng)收端穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)端實(shí)現(xiàn)大幅減虧，23Q1毛利率達(dá)23.18%，同比+11.16pct，明顯改善。銷售費(fèi)用率9.42%，同比-2.18pct。管理費(fèi)用率8.64%，同比-0.64pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.68%，同比-0.28pct，費(fèi)用改善。23Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-5647.88萬(wàn)元，22Q1為-3.49億元。23Q1末，公司應(yīng)收賬款余額21.24億元，基本較2022年末穩(wěn)定。預(yù)付款項(xiàng)余額3.96億元，同比+65.44%。存貨20.49億元，同比-3.50%。在建工程余額9.19億元，同比+9.02%。
　　各項(xiàng)業(yè)務(wù)快速回暖，年內(nèi)望持續(xù)修復(fù)
　　2023年一季度，烏鎮(zhèn)景區(qū)共接待游客127.42萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)達(dá)626.45%，約恢復(fù)至19Q1的77.98%。烏鎮(zhèn)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.31億元，同比增長(zhǎng)達(dá)137.59%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3912.20萬(wàn)元，同比扭虧為盈。烏鎮(zhèn)景區(qū)同時(shí)發(fā)力觀光度假和會(huì)議會(huì)展市場(chǎng)，一方面面向散客市場(chǎng)深挖度假，陸續(xù)舉辦“烏鎮(zhèn)年”、“閨蜜節(jié)”等主題活動(dòng)。推出芯片布草，刷臉進(jìn)景區(qū)，智慧停車系統(tǒng)，自助語(yǔ)言導(dǎo)覽等舉措。另一方面面向政府、企業(yè)、機(jī)構(gòu)市場(chǎng)，圍繞向會(huì)展小鎮(zhèn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的發(fā)展定位；報(bào)告期內(nèi)，古北水鎮(zhèn)共接待游客24.85萬(wàn)人次，同比增19.59%，約恢復(fù)至19Q1的80.52%。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.65億元，同比增10.43%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-1287.59萬(wàn)元，同比大幅減虧；整合營(yíng)銷業(yè)務(wù)，中青博聯(lián)一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.39億元，同比增43.61%，受項(xiàng)目周期影響，凈利潤(rùn)同比基本持平。旅行社業(yè)務(wù)方面，出境旅游市場(chǎng)多個(gè)產(chǎn)品順利出行。Q1兩大景區(qū)客流及經(jīng)營(yíng)修復(fù)較好，后續(xù)預(yù)計(jì)隨古北水鎮(zhèn)客流迎擴(kuò)張空間，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)逐步拓展，烏鎮(zhèn)定位持續(xù)升級(jí)，濮院穩(wěn)健爬坡，仍具優(yōu)質(zhì)發(fā)展?jié)摿Α?br>　　投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.30億元、5.76億元、8.87億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為31X、18X、12X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、疫后烏鎮(zhèn)及古鎮(zhèn)水鎮(zhèn)客流修復(fù)不及預(yù)期，或修復(fù)至疫情前需要的周期較長(zhǎng)，年內(nèi)需求存在一定的波動(dòng)性，則可能影響近兩年收入和業(yè)績(jī)的修復(fù)；
　　2、濮院正式開業(yè)后若客流培育和爬坡不及預(yù)期，或者一定程度上分流烏鎮(zhèn)的客流，則可能影響景區(qū)業(yè)務(wù)整體成長(zhǎng)上限；
　　3、整合營(yíng)銷以及文旅項(xiàng)目的輕資產(chǎn)輸出發(fā)展不及預(yù)期，或項(xiàng)目增量有限，則可能影響該板塊營(yíng)收和業(yè)績(jī)釋放，對(duì)各板塊間協(xié)同產(chǎn)生影響；
　　4、疫后旅行社業(yè)務(wù)及出境游業(yè)務(wù)可能面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境以及需求的變化等。