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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年一季報(bào)，1Q23營收11.7億元、同比+18%、環(huán)比-1%，歸母凈利1.93億元、同比+61%、環(huán)比-11%，超預(yù)期。
　　評(píng)論：
　　1Q營收表現(xiàn)遠(yuǎn)好于行業(yè)。公司1Q實(shí)現(xiàn)營收11.7億元、同比+18%、環(huán)比-1%，大客戶銷量表現(xiàn)對(duì)沖國內(nèi)市場下滑，T中國批發(fā)同比+26%、環(huán)比+1%，T全球同比+33%、環(huán)比+9%，國內(nèi)乘用車有拖累，批發(fā)同比-7%、環(huán)比-22%，其中新能源同比+27%、環(huán)比-30%。
　　1Q業(yè)績超預(yù)期。公司1Q實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.93億元、同比+61%、環(huán)比-11%，扣非凈利1.84億元、同比+69%、環(huán)比-6%，超預(yù)期，具體地：
　　1）毛利率：25.8%、同比+5.5PP、環(huán)比-0.5PP；
　　2）費(fèi)用率：銷管研環(huán)比改善，環(huán)比分別-0.4PP、-0.5PP、-0.8PP；財(cái)務(wù)費(fèi)率0.1%、同比-2.4%、環(huán)比+1.1%，4Q22人民幣兌美元環(huán)比升值2%，兌歐元貶值6%，1Q23匯率基本穩(wěn)定，因此估計(jì)匯兌收益環(huán)比減少；
　　3）所得稅：4Q22政策原因，購置設(shè)備稅費(fèi)一次性加計(jì)扣除增厚利潤1600萬，1Q23稅費(fèi)恢復(fù)正常。
　　墨西哥基地建設(shè)起步，有望支撐新定點(diǎn)獲取。公司3月底公告，擬通過分別成立子公司、孫公司最終投資建設(shè)墨西哥生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)累計(jì)總投資額不超過2.76億美元，對(duì)應(yīng)約19億元，考慮行業(yè)普遍投入產(chǎn)出比及墨西哥人效情況等因素，按照約1:1投入產(chǎn)出比，保守估計(jì)公司于墨西哥將至少釋放20億元新產(chǎn)能，有望為戰(zhàn)略客戶提供本地化供貨等一站式服務(wù)，進(jìn)一步拓展海外市場及國際客戶。
　　全球輕量化潛在領(lǐng)跑者拓展第二成長曲線。我們測算，新能源替換燃油車將為單車鋁壓鑄件增加1500-2500元的價(jià)值量，旭升將受益于電池、電驅(qū)、電控系統(tǒng)等新能源車獨(dú)有零件ASP的提升紅利。國內(nèi)汽車市場面臨價(jià)格競爭壓力，汽車鋁壓鑄市場競爭或會(huì)持續(xù)惡化，2022年公司發(fā)力格局更優(yōu)的戶儲(chǔ)、鋁瓶市場，已獲合計(jì)年化銷售額14億元的定點(diǎn)，占公司2022年收入約30%，兩大新項(xiàng)目未來增長潛力大，預(yù)計(jì)將為公司提供汽車外的第二成長曲線。
　　旭升與全球鋁壓鑄龍頭具有相似的發(fā)展路徑：1）產(chǎn)品單品價(jià)值量大。新能源三電系統(tǒng)等產(chǎn)品單件價(jià)值量多在1000元以上，相較鋁壓鑄小件更容易幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)增；2）產(chǎn)品特征、客戶結(jié)構(gòu)類似。燃油車、新能源車動(dòng)力總成產(chǎn)品都要求與下游整車廠共同開發(fā)，偏定制化，建立穩(wěn)定關(guān)系后，相關(guān)供應(yīng)商有望與客戶共同成長；3）先發(fā)優(yōu)勢、海外擴(kuò)張。傳統(tǒng)鋁壓鑄海外龍頭多隨歐美、日系等主機(jī)廠同步進(jìn)行海外產(chǎn)能擴(kuò)張供應(yīng)動(dòng)力總成的產(chǎn)品，公司已規(guī)劃墨西哥生產(chǎn)基地建設(shè)，就近匹配核心客戶新能源三電等產(chǎn)品，有望在穩(wěn)固原有客戶配套份額的基礎(chǔ)上進(jìn)一步拓展海外新勢力、傳統(tǒng)主機(jī)廠。
　　投資建議：公司未來除北美新能源客戶業(yè)務(wù)增長外，還成功拓展國內(nèi)頭部新能源車企以及戶用儲(chǔ)能、消費(fèi)鋁瓶等非汽車類業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)未來三年將貢獻(xiàn)12億、26億、34億元營收純增量，同時(shí)非汽車新業(yè)務(wù)考慮前期共同開發(fā)、行業(yè)競爭情況，預(yù)計(jì)盈利水平更高。我們維持公司2023-2025年歸母凈利預(yù)期9.8億、14.6億、18.0億元，同比+40%、+49%、+23%，CAGR 37%，對(duì)應(yīng)PE 22倍、15倍、12倍。綜合歷史估值、可比公司估值、公司未來業(yè)績增長情況，維持公司2023年目標(biāo)PE 35倍，對(duì)應(yīng)市值343億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36.8元。維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)、國內(nèi)消費(fèi)低于預(yù)期，大客戶銷量低于預(yù)期，原材料漲價(jià)超預(yù)期，戶儲(chǔ)、消費(fèi)鋁瓶等業(yè)務(wù)放量不及預(yù)期。