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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年一季報(bào)，營(yíng)收12.57億元、同比+39%、環(huán)比+1%，歸母凈利1.69億元、同比+1倍、環(huán)比-30%，扣非凈利1.53億元、同比+1.4倍、環(huán)比-26%。
　　評(píng)論：
　　營(yíng)收連續(xù)7個(gè)季度新高。公司1Q實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.57億元、同比+39%、環(huán)比+1%，營(yíng)收連續(xù)7個(gè)季度新高，1Q國內(nèi)乘用車批發(fā)同比-7%、環(huán)比-22%，海外輕型車銷量同比+11%、環(huán)比+4%，對(duì)沖國內(nèi)下滑，同時(shí)新能源三電等中大件項(xiàng)目放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、單車價(jià)值量提升也帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。
　　 1Q表觀業(yè)績(jī)低于預(yù)期，但實(shí)際經(jīng)營(yíng)性環(huán)比向好。1Q歸母凈利1.69億元、同比+1倍、環(huán)比-30%，低于預(yù)期，扣非凈利1.53億元、同比+1.4倍、環(huán)比-26%，凈利率14.0%、同比+4.1PP、環(huán)比-6.0PP，其中：
　　1）毛利率繼續(xù)提升：29.6%、同比+6.3PP、環(huán)比+0.1PP，大件占比提升背景下毛利率依然提升，運(yùn)費(fèi)延續(xù)去年的下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)占比約6成的海外毛利率將繼續(xù)改善（去年外銷毛利率24%、內(nèi)銷30%，正常年份外銷毛利率約等于或略高于內(nèi)銷）；
　　2）銷管研費(fèi)用控制良好：三費(fèi)率13.4%、同比-0.7PP、環(huán)比+3.2PP，環(huán)比變動(dòng)主要受財(cái)務(wù)費(fèi)用影響。
　　通過拆解1Q環(huán)比業(yè)績(jī)大變動(dòng)，我們認(rèn)為經(jīng)營(yíng)性表現(xiàn)環(huán)比并沒有下滑。若歸母凈利剔除匯兌損益、可轉(zhuǎn)債相關(guān)費(fèi)用、非經(jīng)損益、所得稅一次性影響等因素，則對(duì)應(yīng)4Q22凈利1.62億元、1Q231.78億元，環(huán)比+0.15億元，環(huán)比表現(xiàn)甚至還有提升（當(dāng)然這里沒有考慮費(fèi)用變化后最終所得稅的進(jìn)一步影響）：
　　1）財(cái)務(wù)費(fèi)用：1Q財(cái)務(wù)費(fèi)用0.13億、同比+0.04億、環(huán)比+0.39億。其中：
　　①可轉(zhuǎn)債相關(guān)費(fèi)用影響0.15億：可轉(zhuǎn)債以攤余成本對(duì)應(yīng)付債券進(jìn)行初始及后續(xù)計(jì)量，相關(guān)成本0.15億于1Q確認(rèn)；
　?、诠烙?jì)匯兌損益影響0.27億：4Q人民幣兌美元環(huán)比升值2%、兌歐元貶值6%，而1Q兌美元、歐元環(huán)比變動(dòng)分別都在1%以內(nèi)，估計(jì)1Q匯兌基本盈虧平衡，4Q財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.27億，估計(jì)主要為匯兌收益，則環(huán)比影響約0.27億；
　　2）非經(jīng)影響0.25億：非經(jīng)中公允價(jià)值&投資收益1Q收益0.07億、4Q收益0.31億、環(huán)比大致-0.25億；
　　3）一次性所得稅影響0.21億：4Q一次性稅收優(yōu)惠政策增厚利潤(rùn)0.21億，Q1恢復(fù)正常為0，環(huán)比-0.21億。
　　發(fā)布12億定增預(yù)案，產(chǎn)能擴(kuò)張加快。1）墨西哥二期：擬定增募資12億元全部投入墨西哥新工廠建設(shè)，將新增新能源結(jié)構(gòu)件175萬件/年、三電零部件75萬件/年產(chǎn)能，按1:1.5投入產(chǎn)出比算大致對(duì)應(yīng)18億新增產(chǎn)值。2）墨西哥自建一期：1Q23完成從原租賃基地的設(shè)備搬遷，2Q投產(chǎn)。3）馬鞍山一期：270畝已于3M23開工，預(yù)計(jì)2H24竣工交付，定位新能源三電及汽車結(jié)構(gòu)件項(xiàng)目，另有約160畝土地預(yù)留二期；4）馬來西亞：6M22購入工業(yè)用地60畝，擬建設(shè)鋁合金生產(chǎn)基地，同時(shí)規(guī)劃壓鑄產(chǎn)能，產(chǎn)品用于直接出口美國，項(xiàng)目計(jì)劃于4M23動(dòng)工，1H24竣工。
　　繼續(xù)看好公司往中大件發(fā)展的主動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：
　　1）中小件隱形冠軍具備規(guī)模、管理綜合優(yōu)勢(shì)。公司此前主要產(chǎn)品是雨刮、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)殼體等鋁壓鑄小件，典型單車價(jià)值量為0.5k-1.0k水平。一方面，愛柯迪擁有零部件“超市”供應(yīng)能力，傳統(tǒng)中小件領(lǐng)域格局逐步往頭部集中，公司近10年規(guī)模增速始終高于全球汽車行業(yè)10PP+，預(yù)計(jì)未來在中小件仍可維持；另一方面，公司精益的管理能力助力公司在每年近2億件出貨量的背景下實(shí)現(xiàn)盈利水平高于行業(yè)平均5PP+。
　　2）中大件主動(dòng)轉(zhuǎn)型步伐加快。電動(dòng)化催生大噸位壓鑄等新賽道，在短期內(nèi)，三電系統(tǒng)替換發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)估計(jì)將帶來1.5k-2.5k鋁鑄件單車價(jià)值量提升，而長(zhǎng)期看，由輕量化需求帶來的減震塔、縱梁、一體化壓鑄后地板等車身結(jié)構(gòu)件的鋁代鋼有望推動(dòng)單車鋁鑄件價(jià)值量往上萬元飛躍。在中小件基盤業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的背景下，公司主動(dòng)轉(zhuǎn)型新能源三電及結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品并已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品量產(chǎn)。公司2022年新能源汽車產(chǎn)品收入占比約20%，新能源新項(xiàng)目壽命期內(nèi)預(yù)計(jì)新增收入占比約70%，其中三電系統(tǒng)、智能駕駛系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、車身結(jié)構(gòu)件分別占40%、12%、10%、5%，2023年有望提前實(shí)現(xiàn)2025年30%新能源營(yíng)收占比目標(biāo)，轉(zhuǎn)型進(jìn)一步提速。
　　投資建議：公司1Q23營(yíng)收連續(xù)7個(gè)季度新高，表觀業(yè)績(jī)受匯兌損益、可轉(zhuǎn)債相關(guān)費(fèi)用、非經(jīng)損益、所得稅一次性影響等因素影響承壓，但經(jīng)過詳細(xì)拆解后，實(shí)際經(jīng)營(yíng)性環(huán)比仍向好。另外公司從小件到大件的主動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型及墨西哥擴(kuò)產(chǎn)戰(zhàn)略有望強(qiáng)化公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)展望。公司新能源訂單有望在未來1-2年快速放量，2022年盈利水平前低后高，2023-2024年有望保持較高的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟８鶕?jù)2023年一季報(bào)，我們將公司2023-2025年歸母凈利預(yù)期由8.56億、10.65億、13.46億元調(diào)整為8.26億、10.47億、13.00億元，增速對(duì)應(yīng)+27%、+27%、+24%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 20.5倍、16.1倍、13.0倍。表觀業(yè)績(jī)低于預(yù)期帶來短期估值壓力，但公司高經(jīng)營(yíng)性表現(xiàn)依然有望展現(xiàn)強(qiáng)α，我們維持公司2023年目標(biāo)PE 30倍，目標(biāo)價(jià)相應(yīng)調(diào)整為28.0元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)B 4.1倍。維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率、原材料漲價(jià)、運(yùn)費(fèi)等成本端影響、新品類擴(kuò)張不及預(yù)期、行業(yè)銷量