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2023年4月官方制造業(yè)PMI 49.2%，前值51.9%，預(yù)期51.4%；4月官方非制造業(yè)PMI 56.4%，前值58.2%，預(yù)期57.0%。中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況指數(shù)(BCI)為58.8%，前值58.9%。
　　制造業(yè)：PMI重回榮枯線下，分項(xiàng)全面下滑
　　(1)一季度快速修復(fù)后需求邊際弱化，4月PMI分項(xiàng)全面下滑，結(jié)構(gòu)上，供給微幅擴(kuò)張、需求快速回落，內(nèi)需收縮幅度大于外需。
　　(2)制造業(yè)去庫(kù)，原材料指數(shù)延續(xù)下行、PPI同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大。大宗商品價(jià)格波動(dòng)下，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格、出廠價(jià)格連續(xù)兩個(gè)月下行。結(jié)合高頻數(shù)據(jù)我們預(yù)計(jì)4月PPI環(huán)比可能在-0.4%左右，同比為-3.4%左右。此外，PMI出廠價(jià)格減去PMI原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格為-1.5%（前值-2.3%），利潤(rùn)傳導(dǎo)梗阻程度小幅好轉(zhuǎn)。
　　(3)各類企業(yè)景氣均回落至“線下”。中型和小型企業(yè)跌幅較窄，或指向近期中央密集釋放支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)信號(hào)逐步落實(shí)落細(xì)。BCI和小型企業(yè)PMI的背離，我們理解為民企對(duì)未來(lái)半年的經(jīng)營(yíng)預(yù)期向好但短期有所波動(dòng)。
　　服務(wù)業(yè)：景氣度達(dá)歷史高點(diǎn)，或開(kāi)啟第二輪修復(fù)
　　(1)服務(wù)業(yè)修復(fù)斜率和延續(xù)時(shí)長(zhǎng)均達(dá)到歷史高點(diǎn)，新訂單和預(yù)期均向好。受益于清明、五一假日，居民出行意愿和消費(fèi)熱情升溫，鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、文化體育娛樂(lè)等接觸型服務(wù)業(yè)的商務(wù)活動(dòng)指數(shù)超過(guò)60.0%。百度地圖消費(fèi)指數(shù)顯示，4月全國(guó)消費(fèi)指數(shù)環(huán)比改善6.9%，4月第4周環(huán)比激增17.5%。
　　(2)市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)的三點(diǎn)質(zhì)疑或逐步消解。一是春節(jié)消費(fèi)超預(yù)期僅為短暫的“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”，二是增量政策不足居民內(nèi)生修復(fù)難延續(xù)，三是居民消費(fèi)改善在收入和就業(yè)之后。1-4月消費(fèi)和服務(wù)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)并不支撐，第二輪消費(fèi)修復(fù)或已開(kāi)啟。
　　(3)我們?cè)凇哆~入消費(fèi)新時(shí)代》深度報(bào)告中指出“產(chǎn)業(yè)本質(zhì)決定了第三產(chǎn)業(yè)（人力資本）的收入分配更多傾向居民，第二產(chǎn)業(yè)收入分配更多傾向資本”，為“全球來(lái)看經(jīng)濟(jì)從投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)拉動(dòng)”規(guī)律背后的本質(zhì)。2023年有別于歷史上三輪擴(kuò)內(nèi)需，或以消費(fèi)改善帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回暖，呈現(xiàn)出向“消費(fèi)本位”過(guò)渡階段的特征。擴(kuò)消費(fèi)的優(yōu)越性有望逐步顯現(xiàn)，不僅在于其收入分配格局更優(yōu)，同時(shí)第三產(chǎn)業(yè)對(duì)就業(yè)的吸納能力更強(qiáng)，疊加中央提高對(duì)消費(fèi)的重視程度，2023年或邁入“消費(fèi)新時(shí)代”。
　　建筑業(yè)：4月基建增速仍超10%
　　4月建筑業(yè)PMI為63.9%，新訂單指數(shù)為53.5%。資金端，一季度發(fā)行新增專項(xiàng)債高于2022年同期水平，1-4月投向基建領(lǐng)域占比約70%；此外一季度央行貨幣政策例會(huì)指出“用好政策性開(kāi)發(fā)性金融工具，重點(diǎn)發(fā)力支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，多地已積極籌備項(xiàng)目，我們提示可關(guān)注政策性金融工具加碼可能性。綜合高頻開(kāi)工來(lái)看，4月基建增速仍超10%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；疫情演變超預(yù)期。