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23Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入89.93億，同比+24.14%，環(huán)比+6.9%；歸母凈利潤32.45億，同比+46.49%，環(huán)比+0.42%。年化ROE為7.44%，同比+1.8pct。
　　總體概覽：營收凈利潤高增。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入89.93億，同比+24.14%，環(huán)比+6.9%；剔除以大宗商品為主的其他業(yè)務(wù)的主營業(yè)務(wù)收入93.25億，同比+47.55%。歸母凈利潤32.45億，同比+46.49%，環(huán)比+0.42%。其他業(yè)務(wù)成本降低帶來營業(yè)成本率下降8pct至54%，但管理費(fèi)用47.36億同比+30%。年化ROE為7.44%，同比+1.8pct?？傎Y產(chǎn)規(guī)模8532億，同比+0.78%，歸母凈資產(chǎn)1682億，同比+1.86%。經(jīng)營杠桿率4.25倍，較上年末上升0.04倍。自營/經(jīng)紀(jì)/其他/資管/投行/信用占比分別為49%/16%/12%/11%/8%/3%，同比+20/-12/+12/-4/-6/-10pct。
　　收費(fèi)類業(yè)務(wù)：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)承壓，資管收入穩(wěn)健，投行地位穩(wěn)固。（1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)承壓。Q1經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入15.33億，同比-14%，環(huán)比-12%；截止23Q1公司非貨保有規(guī)模1432億，同比+4.8%。23Q1全市場日均股基交易額9906億，同比-9%，環(huán)比+2%，預(yù)期股基交易量下滑和銷售金融產(chǎn)品收入承壓為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下降的主要原因。（2）資管業(yè)務(wù)收入同比略增。資管收入10.04億，同比+3%，環(huán)比-14%，預(yù)期年后資管規(guī)模下滑和業(yè)績報(bào)酬下降為資管收入環(huán)比承壓原因。2月末偏股、非貨基金份額為凈贖回狀態(tài)。其中，全市場偏股型公募凈值7.6萬億，較22年末+2%，份額5.97萬億份，較22年末-2%；非貨基公募凈值11.4萬億，較22年末持平，份額11.4億份，較22年末-2%。（3）投行業(yè)務(wù)市占率穩(wěn)中有升。投行業(yè)務(wù)凈收入7.79億，同比-15%，環(huán)比-30%。一季度IPO規(guī)模55.67億，同比-27%，優(yōu)于行業(yè)，市占率達(dá)到8.55%，同比+4.34pct，上升至行業(yè)第4；再融資規(guī)模428.14億，同比+73%，市占率達(dá)14.74，同比+4.43pct，上升至行業(yè)第2；債券承銷規(guī)模2,249.58億，同比+14%，市占率達(dá)8.72%，同比+0.80pct，穩(wěn)居行業(yè)第4。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場大幅波動、創(chuàng)新政策低預(yù)期、同業(yè)競爭加劇。
　　資金類業(yè)務(wù)：科創(chuàng)板跟投帶動自營復(fù)蘇，子公司融資成本上升導(dǎo)致利息凈收入下滑。（1）自營業(yè)務(wù)大幅修復(fù)支撐業(yè)績高增。投資業(yè)務(wù)收入45.77億，同比+149%，環(huán)比+188%，預(yù)計(jì)為權(quán)益投資回暖及科創(chuàng)板跟投收益貢獻(xiàn)。公司加大債券投資規(guī)模，23Q1交易性金融資產(chǎn)規(guī)模3847億元，同比+4%，較22年末+9%，其中，其他債券投資147.50億，同比+83%，環(huán)比+40%，主要為分類為其他債權(quán)投資的債券規(guī)模上升。衍生金融資產(chǎn)130億，同比-29%，環(huán)比-18%。（2）因子公司融資成本上升致凈利息收入下滑，信用資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)好轉(zhuǎn)。Q1凈利息收入3億，同比-63%，環(huán)比-46%，主要是子公司融資成本上升所致。融出資金1057.52億，較去年末+5%；買入返售金融資產(chǎn)129.27億，較去年末-63%，主要是債券逆回購規(guī)模大幅下降所致。信用減值損失轉(zhuǎn)回減少，23Q1信用減值轉(zhuǎn)回0.89億，上年同期轉(zhuǎn)回1.83億。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。公司具備前瞻戰(zhàn)略布局，依托長期的科技高水位投入、客群高規(guī)模與高質(zhì)量的優(yōu)勢，看好公司數(shù)字化財(cái)富管理服務(wù)水平和客需驅(qū)動的投資盈利能力的提升以及帶來業(yè)績持續(xù)高表現(xiàn)。展望后市，宏觀經(jīng)濟(jì)方面，一季度GDP增速4.5%，居民消費(fèi)和投資意愿回升。行業(yè)政策方面，一季度迎來多重利好，中國結(jié)算調(diào)降結(jié)算備付金比例，券商三方導(dǎo)流政策或?qū)⒅貑?，《期貨交易所管理辦法》修訂，資本市場深化改革不斷推進(jìn)；流動性方面，美聯(lián)儲加息見頂，國內(nèi)流動性仍將保持合理寬松，4月以來股基交易量連續(xù)破萬億支撐券商業(yè)績。在景氣度回暖背景下，2023年在市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升以及政策利好有望驅(qū)動券商業(yè)績和估值修復(fù)我們預(yù)期公司23/24/25年歸母凈利潤為137.2/155.0/174.1億元，同比分別+24%/+13%/+12%。維持目標(biāo)價(jià)16.26元，空間約20%，維持強(qiáng)烈推薦。