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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，公司2023年1-3月實(shí)現(xiàn)收入6.30億元（+46.30%），歸母凈利潤4.14億元（+51.17%），扣非凈利潤3.87億元（+49.26%），經(jīng)營性現(xiàn)金流4.27億元（+77.67%）。
　　醫(yī)美終端需求逐步修復(fù)，公司一季度業(yè)績超市場預(yù)期。隨著2023年疫情影響消散，國內(nèi)終端需求逐步修復(fù)，醫(yī)美市場呈現(xiàn)復(fù)蘇回暖態(tài)勢，據(jù)企查查數(shù)據(jù)，2023年一季度我國新增醫(yī)美相關(guān)企業(yè)9,103家（+33.53%）。2023年2月起線下醫(yī)美消費(fèi)出現(xiàn)反彈式增長，帶動(dòng)公司注射產(chǎn)品快速放量，公司營收端和利潤端均實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長，超此前市場預(yù)期。基于去年4-6月疫情封控導(dǎo)致的低基數(shù)，我們認(rèn)為公司2023年Q2業(yè)績增速有望再度實(shí)現(xiàn)較大提升。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，盈利能力不斷增強(qiáng)。2023年Q1公司毛利率為95.29%（同比+0.84pct），凈利率65.54%（同比+0.51pct），我們認(rèn)為盈利能力的增強(qiáng)，主要是嗨體、濡白天使等高毛利產(chǎn)品快速放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)愈發(fā)優(yōu)化。另一方面，公司費(fèi)用率持續(xù)改善有望進(jìn)一步提振盈利能力，2023年Q1公司銷售費(fèi)用率為10.41%（同比-2.10pct），管理費(fèi)用率7.99%（同比+2.91pct，主要是支付港股上市服務(wù)費(fèi)所致）。
　　持續(xù)夯實(shí)研發(fā)實(shí)力，豐富管線蘊(yùn)育成長潛力。2023年Q1公司研發(fā)費(fèi)用為0.44億元（+49.94%），研發(fā)費(fèi)用率6.92%（同比+0.17pct），主要用于在研產(chǎn)品的推進(jìn)，包括第二代面部埋植線（預(yù)計(jì)2024年上市）、肉毒毒素（預(yù)計(jì)2023-2024年上市）、利拉魯肽注射液（預(yù)計(jì)2025年上市）等，涉及多個(gè)醫(yī)美優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道。
　　投資建議：公司作為國內(nèi)醫(yī)美龍頭企業(yè)，核心產(chǎn)品嗨體穩(wěn)健增長，濡白天使等高附加值產(chǎn)品加速放量，在研管線有序推進(jìn)。我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年歸母凈利潤分別為18.36/25.67/34.81億元，同比增長45.32%/39.80%/35.61%，EPS分別為8.49/11.86/16.09元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023-2025年P(guān)E為67/48/35倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不確定性的風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品上市進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。