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投資要點(diǎn)：
　　公司公布2023年一季報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。1）2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入33.84億元，同比下降2.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.08億元，同比下滑25.39%（主因22Q1公司出售“天虹微喔”股權(quán)確認(rèn)2.5億元投資收益帶來(lái)高基數(shù)）。歸母扣非凈利潤(rùn)1.71億元，同比增加181.11%，同比扭虧為盈。2）23Q1公司已簽約待開(kāi)業(yè)的儲(chǔ)備項(xiàng)目共計(jì)14個(gè)，其中，購(gòu)百數(shù)量10個(gè)，獨(dú)立超市數(shù)量4個(gè)，因經(jīng)營(yíng)未達(dá)預(yù)期等情況，公司關(guān)閉了宜春天虹購(gòu)物中心、sp@ce前海香繽店。截至季度末公司共經(jīng)營(yíng)購(gòu)百101家(含加盟、管理輸出6家)、超市117家(含獨(dú)立超市29家)，面積合計(jì)逾456萬(wàn)平方米，覆蓋8省34個(gè)城市。
　　調(diào)整升級(jí)商品與服務(wù)，把握復(fù)蘇發(fā)展新機(jī)遇。2023年公司實(shí)現(xiàn)零售收入32.90億元，同比下降1.51%；可比店實(shí)現(xiàn)收入32.27億元，同比降低0.56%。分業(yè)態(tài)來(lái)看，超市業(yè)態(tài)可比店實(shí)現(xiàn)收入21.35億元，同比降低0.84%，購(gòu)百業(yè)態(tài)可比店實(shí)現(xiàn)收入10.92億元，同比減少0.03%。公司深入推進(jìn)業(yè)務(wù)模式迭代與體系能力建設(shè)，購(gòu)百在線銷(xiāo)售同比+19.9%，超市到家聚焦春節(jié)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)，一季度銷(xiāo)售占比21.1%。通過(guò)加強(qiáng)門(mén)店內(nèi)容結(jié)構(gòu)性調(diào)整和戰(zhàn)略核心商品群打造，戰(zhàn)略核心商品群銷(xiāo)售同比+3.6%，其中一季度超市大單品銷(xiāo)售額同比+42.9%，酒、保健品、散裝零食、水產(chǎn)等春節(jié)機(jī)會(huì)品類(lèi)利用線上到家與送禮服務(wù)，銷(xiāo)售同比+102%；自有品牌持續(xù)滿(mǎn)足中高端顧客需求并根據(jù)需求填補(bǔ)品類(lèi)空白，銷(xiāo)售額同比+7.5%；國(guó)際直采同比+10.6%。公司計(jì)劃提升多家新店質(zhì)量，同時(shí)新結(jié)構(gòu)性業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，一季度TOB大客戶(hù)銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)同比5.4%增長(zhǎng)。
　　推進(jìn)數(shù)字化能力建設(shè)，優(yōu)化迭代業(yè)務(wù)模式。23Q1公司實(shí)現(xiàn)零售業(yè)綜合毛利率35.44%，同比上升0.5pct。分業(yè)態(tài)看，超市業(yè)態(tài)可比店毛利率23.27%，同比下降0.95pct。購(gòu)百可比店利潤(rùn)總額同比增加39.72%，主要受到公司線上線下業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力影響，全渠道業(yè)績(jī)穩(wěn)步上升。公司一季度期間費(fèi)用率為31.96%，同比-1.52pct其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比變化-6.27pct/+0.29pct/-19.98pct/-13.35pct。供應(yīng)鏈方面，中臺(tái)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)全國(guó)供應(yīng)鏈統(tǒng)一管理流程和系統(tǒng)需求梳理；構(gòu)建商品知識(shí)圖譜，完成數(shù)據(jù)治理、商品關(guān)鍵詞標(biāo)注數(shù)萬(wàn)個(gè)。同時(shí)公司深化“數(shù)據(jù)+算法”的模式開(kāi)展精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)和增值服務(wù)。一季度公司整體數(shù)字化會(huì)員人數(shù)逾4340萬(wàn)，APP和小程序活躍會(huì)員逾512萬(wàn)。
　　維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。23年以來(lái)，受過(guò)去宏觀環(huán)境沖擊的線下零售業(yè)態(tài)呈現(xiàn)明顯復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，天虹圍繞“復(fù)蘇、精益、變革”三個(gè)關(guān)鍵詞把握發(fā)展新機(jī)遇，繼續(xù)深耕優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈建設(shè)，持續(xù)發(fā)力線上線下一體化，推動(dòng)線下體驗(yàn)升級(jí)與經(jīng)營(yíng)能力提升?？春煤诵纳唐啡翰呗酝七M(jìn)提升線下門(mén)店經(jīng)營(yíng)能力，以及消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇帶來(lái)的盈利能力改善。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為0.19/0.23/0.26元，對(duì)應(yīng)PE為33/27/24倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，數(shù)字化建設(shè)成本費(fèi)用超出預(yù)期。