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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2022Q4經(jīng)營(yíng)進(jìn)一步改善，在數(shù)字化賦能、供應(yīng)鏈優(yōu)化等一系列精益措施推動(dòng)下，收入利潤(rùn)有望延續(xù)好轉(zhuǎn)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收121.3億元/-1.17%，歸母凈利1.2億元/-48.3%，扣非-1.88億元/-113%略低預(yù)期，經(jīng)調(diào)整EBITDA為10.2億元/-16.5%。維持預(yù)測(cè)公司2023-24年EPS為0.18/0.22元增速76/21%，預(yù)測(cè)2025年EPS為0.26元增速17%，維持目標(biāo)價(jià)8.01元，維持增持。
　　Q4進(jìn)一步改善彰顯韌性，超市表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。1)Q1-Q4單季營(yíng)收增速2.8/-2/-0.4/-5.5%，歸母凈利2.8/-1.1/-0.46/0.05億元，扣非0.61/-1.6/-0.82/-0.1億元，減免租金1.23億元(影響凈利潤(rùn)減少約0.89億元)疊加疫情因素影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)；2)全年購(gòu)百、超市營(yíng)收增速分別-6.6%、+5.8%，可比店同店收入增長(zhǎng)分別-10.9%、+3.8%，利潤(rùn)總額增長(zhǎng)分別-13%、+1.3%；3)全年零售業(yè)毛利率34.7%/-2.4pct，經(jīng)調(diào)整EBITDA占收入比重8.43%/-1.55pct；4)期間費(fèi)用率37.8%/-1.2pct，主要因銷售費(fèi)用下降較多。
　　持續(xù)推進(jìn)業(yè)態(tài)升級(jí)與門店內(nèi)容優(yōu)化，店效望改善。1)全年新開3家購(gòu)百、6家超市；關(guān)閉3家購(gòu)百、16家超市；簽約5個(gè)購(gòu)百項(xiàng)目；解約9個(gè)未開業(yè)購(gòu)百項(xiàng)目、7個(gè)未開業(yè)獨(dú)立超市項(xiàng)目；2)截至年末購(gòu)百102家(加盟、管理輸出6家)、超市119家(獨(dú)立超市30家)，面積合計(jì)逾466萬(wàn)平方米、自有物業(yè)占比13%；3)已簽約待開業(yè)儲(chǔ)備項(xiàng)目14個(gè)(購(gòu)百10個(gè))。
　　數(shù)字化、優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈為發(fā)展賦能，擁抱抖音本地服務(wù)。1)全年線上商品銷售及數(shù)字化服務(wù)收入GMV約57億元/+11.7%；2)成為抖音首批探索本地生活服務(wù)的零售購(gòu)百企業(yè)，并與支付寶本地生活深入合作，全年抖音、支付寶新公域平臺(tái)GMV達(dá)1.6億元；3)改造全渠道交付流程大幅提升運(yùn)營(yíng)能力，全年超市到家客單量同比提升將近60%，銷售額占比約22%；4)繼續(xù)深化數(shù)字化運(yùn)營(yíng)、供應(yīng)鏈提效。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，到家業(yè)務(wù)、門店升級(jí)不及預(yù)期等