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事件：貴州茅臺(tái)發(fā)布2023年一季報(bào)，公司23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入393.79億元，同比增長(zhǎng)18.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)207.95億元，同比增長(zhǎng)20.59%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)207.78億元，同比增長(zhǎng)20.50%。非標(biāo)投放增加疊加直營(yíng)渠道占比繼續(xù)提升，業(yè)績(jī)超出此前業(yè)績(jī)預(yù)告。展望23年，預(yù)計(jì)公司在普飛不提價(jià)的情況下，通過加大非標(biāo)產(chǎn)品投放提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)疊加直營(yíng)占比提升改善渠道結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)全年15%收入增長(zhǎng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)概率較大。
　　直營(yíng)占比提升疊加非標(biāo)投放增加，23Q1繼續(xù)超預(yù)期。收入端來看，23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入393.79億元，同比增長(zhǎng)18.66%。分品類來看，23Q1茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)收入337.22億元，同比增長(zhǎng)16.85%，預(yù)計(jì)非標(biāo)投放增加疊加直營(yíng)占比提升帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)提升，其中，i茅臺(tái)預(yù)計(jì)投放生肖酒約670噸，實(shí)現(xiàn)含稅收入約33億元；系列酒實(shí)現(xiàn)收入50.14億元，同比增長(zhǎng)46.27%，茅臺(tái)1935放量貢獻(xiàn)增量，其中，i茅臺(tái)預(yù)計(jì)投放1935約850噸，實(shí)現(xiàn)含稅收入約20億元。渠道方面來看，23Q1直營(yíng)渠道實(shí)現(xiàn)收入178.07億元，同比增長(zhǎng)63.56%，收入占比提升12.25pct至45.97%，其中，i茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)酒類不含稅收入49.03億元，收入占比達(dá)12.70%；批發(fā)渠道實(shí)現(xiàn)收入209.29億元，同比下降2.20%。利潤(rùn)端來看，公司23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)207.95億元，同比增長(zhǎng)20.59%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)207.78億元，同比增長(zhǎng)20.50%。利潤(rùn)率方面，公司23Q1毛利率為92.71%，同比提升0.14pct，主要原因?yàn)橹睜I(yíng)占比提升以及非標(biāo)投放加大帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升；公司22年實(shí)現(xiàn)凈利率54.66%，同比提升0.57pct，主要原因?yàn)槊侍嵘约肮芾碣M(fèi)用率下降所致。期間費(fèi)用率方面，公司22年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/稅率分別為1.92%/5.11%/13.87%，分別同比+0.32pct/-1.32pct/+0.80pct?，F(xiàn)金流方面來看，公司22年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為52.45億元，剔除金融類經(jīng)營(yíng)活動(dòng)后的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為74.36億元，去年同期為50.22億元。公司23Q1銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為357.63億元，同比增長(zhǎng)13.58%，略慢于收入增速。22年末預(yù)收款約為93.10億元，環(huán)比下降84.41億元。
　　23年繼續(xù)穩(wěn)中求變，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。公司在年報(bào)中明確23年收入增長(zhǎng)目標(biāo)為15%，重申十四五“雙翻番、雙鞏固、雙打造“目標(biāo)，展現(xiàn)出公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的定力與能力。預(yù)計(jì)23年，公司將在普飛不提價(jià)的情況下，繼續(xù)通過加大非標(biāo)產(chǎn)品投放提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)疊加直營(yíng)占比提升改善渠道結(jié)構(gòu)；專賣店升級(jí)、精品等非標(biāo)產(chǎn)品投放增加、兔年生肖酒上線“i茅臺(tái)”、推出二十四節(jié)氣新品等創(chuàng)新舉措將更好保證公司高質(zhì)量完成全年任務(wù)目標(biāo)。
　　公司盈利預(yù)測(cè)及估值：公司在年報(bào)中明確23年收入增長(zhǎng)目標(biāo)為15%，重申十四五“雙翻番、雙鞏固、雙打造“目標(biāo)，展現(xiàn)出公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的定力與能力。預(yù)計(jì)23年，公司將在普飛不提價(jià)的情況下，繼續(xù)通過加大非標(biāo)產(chǎn)品投放提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)疊加直營(yíng)占比提升改善渠道結(jié)構(gòu)；專賣店升級(jí)、精品等非標(biāo)產(chǎn)品投放增加、兔年生肖酒上線“i茅臺(tái)”、推出二十四節(jié)氣新品等創(chuàng)新舉措將更好保證公司高質(zhì)量完成全年任務(wù)目標(biāo)。預(yù)計(jì)23/24年?duì)I業(yè)收入分別為1479.63/1701.57億元，同比增長(zhǎng)16.00%/15.00%；歸母凈利潤(rùn)分別為733.53/850.16億元，同比增長(zhǎng)16.96%/15.90%；EPS分別為58.39/67.68元，對(duì)應(yīng)PE30/26倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題、宏觀經(jīng)濟(jì)下行、行業(yè)監(jiān)管政策變動(dòng)等帶來的風(fēng)險(xiǎn)。