>> 華西證券-貴州茅臺(600519)一季度業(yè)績略超預期，順利實現“開門紅”-230425
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
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事件概述
公司發(fā)布2023年一季報，實現營業(yè)總收入393.79億元，同比+18.7%；營業(yè)收入387.6億元，同比+20.0%；歸母凈利潤207.95億元，同比+20.6%；扣非歸母凈利潤207.78億元，同比+20.5%。略超此前公告的業(yè)績區(qū)間。
分析判斷:
系列酒帶動收入增長，i茅臺發(fā)力直銷占比進一步提升
23Q1茅臺酒/系列酒分別實現收入337.22/50.14億元，分別同比+16.8%/+46.3%，我們預計主因系列酒中的茅臺1935放量拉動。直銷/批發(fā)分別實現收入178.07/209.29億元，分別同比+63.6%/-2.2%，直銷占比46.0%，同比+12.3pct；其中，i茅臺實現不含稅收入49.03億元，占比12.7%，根據i茅臺app的數據，23Q1珍品/茅臺1935/生肖酒投放量分別約2/80/60萬千升，含稅收入分別約2/19/37億元。i茅臺持續(xù)發(fā)力，公司直銷收入占比接近50%，批發(fā)渠道收入連續(xù)下滑預計主因公司渠道結構調整。
直銷占比提升帶動毛利率上行
23Q1公司毛利率92.6%，同比+0.2pct，我們判斷主要系直銷占比進一步提升拉動，及系列酒茅臺1935占比提高結構提升。23Q1稅金及附加/銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別13.9%/1.9%/5.1%/-1.1%，分別同比+0.8/+0.3/-1.3/-0.1pct，基本穩(wěn)定。綜上，23Q1凈利率55.5%，同比持平。
23Q1合同負債83.30億元，同比+0.1%，我們認為近2年春節(jié)時間相對較早，渠道和終端備貨更多確認在四季度，因此合同負債基本保持穩(wěn)定。23Q1銷售收現/經營活動現金流凈額分別357.63/52.45億元，分別同比+13.6%/扭虧，銷售收現增速略低于營業(yè)收入我們認為可能與發(fā)貨與打款節(jié)奏錯配相關，經營活動現金流凈額扭虧主因經營活動現金流出（金融）減少48.55億元。
公司收入業(yè)績增長手段充足，中長期確定性較高
根據今日酒價的數據，飛天原箱/散瓶分別2930/2760元/瓶，公司核心大單品飛天茅臺批價穩(wěn)定。i茅臺持續(xù)放量直營占比進一步提升+新產品24節(jié)氣酒、百元醬酒臺源上市。我們認為產品端不斷推陳出新，豐富價格帶和產品矩陣，直營占比不斷提升和系列酒產品結構提升，公司目前收入業(yè)績增長手段充足。我們認為公司對全年收入+15%的目標信心充足，產品+渠道等多維度的改革持續(xù)為公司創(chuàng)造活力，中長期收入業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長的確定性較高。
投資建議
維持盈利預測不變，預計23-25年營業(yè)總收入1476.4/1705.1/1963.7億元；歸母凈利利潤728.2/843.4/976.3億元；EPS 57.96/67.14/77.72元，2023年4月25日收盤價1730.38元對應PE分別為30/26/22倍。維持“買入”評級。
風險提示
經濟復蘇情況不及預期，市場競爭加劇，食品安全問題等
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