>> 西南證券-貴州茅臺(600519)23Q1實現(xiàn)開門紅，直銷占比繼續(xù)提升-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大小： |
1034KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振 |
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ble_Summary事件：公司發(fā)布] 2023年一季報，23Q1實現(xiàn)營業(yè)總收入394億元，同比+18.7%，歸母凈利潤208億元，同比+20.6%，總收入和凈利潤均高于此前公告的核算數(shù)據(jù)。（之前預(yù)計總收入391.6億元左右，同比增長18%左右；凈利潤205.2億元左右，同比增長19%左右）
23Q1開局靚麗增長，直銷占比繼續(xù)提升。1、受益于經(jīng)濟復(fù)蘇和消費場景恢復(fù)，2023年春節(jié)白酒消費氛圍熱烈，宴席、禮贈消費旺盛，公司核心產(chǎn)品呈現(xiàn)旺銷態(tài)勢，茅臺酒和系列酒均實現(xiàn)較快增長，帶動收入和利潤實現(xiàn)開門紅；2、分產(chǎn)品，23Q1茅臺酒收入337億元，同比+16.8%，預(yù)計增量主要來自于直銷渠道投放增加、非標茅臺配額增加以及節(jié)氣酒新品貢獻；系列酒實現(xiàn)收入50.1億元，同比+46.3%，預(yù)計主要系茅臺1935高速放量貢獻，系列酒內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級明顯；3、分渠道，23Q1直銷/批發(fā)渠道收入分比為178/209億元，同比+63.6%/-2.2%，其中“i茅臺”數(shù)字營銷平臺實現(xiàn)酒類不含稅收入49億元，23Q1直銷收入占比同比/環(huán)比提升12.3/6.1個百分點，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。此外，截至23年Q1末，國內(nèi)經(jīng)銷商2083個，23Q1經(jīng)銷商減少1家。
盈利能力維持高位，現(xiàn)金流保持健康。1、23Q1毛利率提升0.2個百分點至92.6%，主要系結(jié)構(gòu)升級貢獻；23Q1公司銷售費用率同比提升0.3個百分點至2.0%，管理費用率同比下降1.4個百分點至5.2%，財務(wù)及研發(fā)費用率同比基本持平，整體費用率下降1.2個百分點至6.1%，凈利率同比基本持平。2、23Q1公司銷售現(xiàn)金回款358億元，同比+13.6%；此外，23年一季度末合同負債83.3億元，同比基本持平，現(xiàn)金流保持健康水平。
實現(xiàn)高質(zhì)量開門紅，有望引領(lǐng)行業(yè)景氣向上。1、Q1的靚麗表現(xiàn)，再度驗證公司增長的確定性，作為行業(yè)的定海神針，公司批價穩(wěn)定、庫存良性，一季度順利實現(xiàn)開門紅，在經(jīng)濟復(fù)蘇的大背景下，公司有望引領(lǐng)白酒行業(yè)景氣向上；2、公司2023年推出二十四節(jié)氣酒、臺源酒等新品，補齊價位段空缺，充分滿足各層級消費者的需求，公司通過積極布局多種規(guī)格、多元價位帶產(chǎn)品，不斷完善產(chǎn)品矩陣；3、在公司持續(xù)深化改革的背景下，渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加均衡，中長期量價策略游刃有余，長線發(fā)展后勁十足。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為59.29元、69.23元、80.50元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為29倍、25倍、21倍。公司量價齊升確定性高，改革動作持續(xù)落地，長線發(fā)展后勁十足，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇或不及預(yù)期。
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