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事件：貴州茅臺發(fā)布2023年一季報。2023年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入387.6億元，同比+20.0%；歸母凈利潤207.9億元，同比+20.6%，略超前期主要經(jīng)營數(shù)據(jù)報告指引，業(yè)績穩(wěn)健增長，順利實現(xiàn)“開門紅”。此外，公司2023年一季度末合同負債83.3億元，在2022Q1高基數(shù)下仍實現(xiàn)小幅增長，顯示經(jīng)銷商拿貨積極性較高。
　　系列酒表現(xiàn)亮眼，直銷占比持續(xù)提升。分產(chǎn)品來看，茅臺酒方面，2023Q1實現(xiàn)營收337.2億元，同比+16.8%。系列酒方面，2023Q1實現(xiàn)營收50.1億元，同比+46.3%，延續(xù)了較高增長，預計系茅臺1935放量和整體噸價提升。
　　分渠道來看，2023Q1公司直銷渠道營收同比+63.6%至178.1億元，在整體營收中占比提升至46.0%，經(jīng)銷渠道營收同比小幅下滑2.2%，公司渠道優(yōu)化成果不斷顯現(xiàn)，其中“i茅臺”數(shù)字營銷平臺2023Q1年實現(xiàn)收入49.0億元，帶動公司渠道結構持續(xù)改善。
　　管理費用有所收窄，盈利能力穩(wěn)重有升．毛利率方面，公司2023Q1毛利率為92.7%，同比+0.1pct。從費用率來看，公司2023Q1銷售費用率和管理費用率分別為1.9%/5.1%，分別同比+0.3/-1.3pct，銷售費用率整體保持穩(wěn)健，管理費用率呈小幅下降趨勢。凈利率方面，公司2023Q1凈利率達52.8%，同比+0.8pct，盈利能力穩(wěn)中有升。
　　堅持穩(wěn)中求進，2023定調15%營收增速目標。2023年是公司“十四五”規(guī)劃承上啟下的關鍵之年，公司將深入踐行“質量是生命之魂”的宗旨，并持續(xù)走好以茅臺美學為價值內涵的“五線”高質量發(fā)展道路。根據(jù)公司年報披露，2023年公司經(jīng)營層面錨定兩大目標：1）營業(yè)總收入較上年增長15%左右；2）基本建設投資71.09億元，目前公司經(jīng)營節(jié)奏穩(wěn)健，市場發(fā)展良性，2023年營收目標有望順利完成。
　　盈利預測與投資建議：公司身為龍頭有望帶領行業(yè)開啟新一輪發(fā)展周期，看好未來公司的量價空間和較高的增長能見度，我們略調此前盈利預測，預計公司2023-2025年收入為1492/1726/1974億元（原預測2023-2025年1477/1705/1949億元），同比+17%/16%/14%，歸母凈利潤為737/857/990億元（原預測2023-2025年730/847/977億元），同比+18%/16%/15%。
　　當前股價對應2023-2025年PE為30x/25x/22x，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟下行導致高端酒需求不及預期；批價大幅度波動；食品安全問題。