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事件
　　公司于4月25日發(fā)布2023年一季報(bào)，2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入387.56億元，同比+20.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤207.95億元，同比+20.59%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤207.78億元，同比+20.50%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　一季度業(yè)績?cè)鏊俪A(yù)期，預(yù)計(jì)全年?duì)I收目標(biāo)可期。從營業(yè)收入同比增速水平來看，業(yè)績超出市場(chǎng)預(yù)期，公司2023Q1營業(yè)收入同比+20%，超出此前公司一季度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)披露的營業(yè)總收入同比增速18%。分產(chǎn)品看，2023Q1公司茅臺(tái)酒/系列酒分別實(shí)現(xiàn)營收337.22/50.14億元，同比分別+16.85%/+46.28%，系列酒增速表現(xiàn)優(yōu)秀且有望穩(wěn)步提升。分銷售渠道看，2023Q1年直營與批發(fā)分別實(shí)現(xiàn)營收178.07/209.29億元，同比分別+63.56%/-2.20%，公司直銷業(yè)務(wù)模式進(jìn)一步得到重點(diǎn)發(fā)展，批發(fā)模式同比增速有所下滑。分地區(qū)看，公司繼續(xù)深耕國內(nèi)市場(chǎng)，國外市場(chǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，2023Q1國內(nèi)/國外分別實(shí)現(xiàn)營收380.78/6.58億元，同比分別+20.80%/-14.03%，持續(xù)鞏固白酒龍頭地位。2023Q1公司營收實(shí)現(xiàn)高增速，預(yù)計(jì)全年?duì)I收目標(biāo)具備確定性。
　　費(fèi)控效率持續(xù)優(yōu)化，直營占比提升促使預(yù)收減少。2023Q1公司毛利率/凈利率分別為92.60%/55.54%，同比分別+0.23pct/-0.05pct。期間費(fèi)用率同比-1.15pct至6.12%，其中銷售費(fèi)用率1.92%（同比+0.32pct）、管理費(fèi)用率5.11%（同比-1.32pct）、研發(fā)費(fèi)用率0.06%（同比+0.00pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.07%（同比-0.06pct）。截至2023Q1合同負(fù)債為83.30億元，同比+0.1%；2023Q1與2022Q4相比，合同負(fù)債增量為-71.42億元；2022Q1與2021Q4相比，合同負(fù)債增量為-43.96億元。主要系公司渠道結(jié)構(gòu)變化，直營模式占比提升，促使合同負(fù)債金額減少。
　　“i茅臺(tái)”打造數(shù)字營銷核心，茅臺(tái)護(hù)城河進(jìn)一步加深。年初至報(bào)告期末，“i茅臺(tái)”數(shù)字營銷平臺(tái)實(shí)現(xiàn)酒類不含稅收入49.03億元，公司數(shù)字化營銷進(jìn)一步取得成效。“i茅臺(tái)”通過對(duì)茅臺(tái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的影響，改變了茅臺(tái)的營銷布局；“i茅臺(tái)”深度鏈接消費(fèi)者，助力公司進(jìn)入營銷“美時(shí)代”，賦能美生活。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為57.08/65.74/75.75元/股。對(duì)應(yīng)4月25日收盤價(jià)，公司2023-2025年P(guān)E分別為30.31/26.32/22.84倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；居民消費(fèi)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。