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事件：公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入393.79億元，同比增長(zhǎng)18.66%；營(yíng)業(yè)收入387.56億元，同比+20.00%；歸母凈利潤(rùn)207.95億元，同比增長(zhǎng)20.59%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　直銷強(qiáng)勢(shì)引領(lǐng)，結(jié)構(gòu)升級(jí)突出。一季度，公司經(jīng)銷渠道收入209.29億元，同比-2.20%，直銷渠道收入178.07億元，同比+63.56%，直銷收入占比同比+12.25pct至45.97%，其中i茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入49.03億元，為主要貢獻(xiàn)來源（去年3.31上線），并且今年i茅臺(tái)上的生肖酒及茅臺(tái)1935的日均投放量加大，一季度該平臺(tái)收入創(chuàng)下單季度新高。我們認(rèn)為，通過渠道結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及i茅臺(tái)的助力，除了為收入帶來更多貢獻(xiàn)，公司也在逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)渠道的更強(qiáng)掌控力。隨著非標(biāo)及茅臺(tái)1935放量帶來的價(jià)格波動(dòng)壓力，我們認(rèn)為在輿論環(huán)境良好的情況下，不排除未來有提價(jià)的可能性。
　　茅臺(tái)酒穩(wěn)健增長(zhǎng)，系列酒發(fā)展持續(xù)強(qiáng)勁。一季度，茅臺(tái)酒收入337.22億元，同比+16.85%，收入占比87.06%；系列酒收入50.14億元，同比+63.65%，收入占比10.62%，同比+0.92pct。在未直接對(duì)飛天提價(jià)的基礎(chǔ)上，公司通過非標(biāo)茅臺(tái)的放量及直銷依然實(shí)現(xiàn)了茅臺(tái)酒的穩(wěn)定增長(zhǎng)，而茅臺(tái)1935則持續(xù)引領(lǐng)了系列酒的強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭。隨著一季度茅臺(tái)1935的放量，其價(jià)格表現(xiàn)稍有波動(dòng)，但進(jìn)入二季度以來，其在i茅臺(tái)上放量減緩，價(jià)格近期企穩(wěn)。我們認(rèn)為，對(duì)于茅臺(tái)酒，公司正在建立起飛天、精品、珍品、尊品的新架構(gòu)，逐步引導(dǎo)消費(fèi)者向高價(jià)位產(chǎn)品升級(jí)；對(duì)于系列酒，公司通過茅臺(tái)1935切入千元價(jià)位，補(bǔ)足價(jià)位空缺，并持續(xù)對(duì)消費(fèi)者進(jìn)行培育，體現(xiàn)出較高的的戰(zhàn)略自由度。
　　費(fèi)用率持續(xù)收縮，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。一季度，公司毛利率同比+0.22pct至92.59%，稅金占比同比+0.66pct至14.09%，銷售費(fèi)用率同比+0.31pct至1.95%，管理費(fèi)用率同比-1.41pct至5.19%，歸母凈利率同比+0.26pct至53.66%，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。截至2023年一季度末，公司合同負(fù)債為83.30億元，與去年同期基本持平。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)，公司2023-2025年攤薄每股收益分別為59.50元、69.95元、82.05元，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)；技改建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)