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事件描述
　　2023年一季度營業(yè)收入387.56億元，同比增長20.0%；歸母凈利207.95億元，同比增長20.59%。業(yè)績略超此前業(yè)績預告。
　　系列酒增勢迅猛，直銷占比迅速擴大
　　分產(chǎn)品來看，茅臺酒/系列酒23Q1分別實現(xiàn)收入337.22億元/50.14億元，對應同比增長16.8%/46.3%。系列酒繼續(xù)放量大增，增速較去年進一步擴大，經(jīng)銷商渠道反饋茅臺1935一季度配貨大幅增加。分渠道來看，直銷/批發(fā)渠道23Q1分別實現(xiàn)收入178.07億元/209.29億元，對應同比變化+63.6%/-2.2%。直銷渠道占比進一步擴大，較去年同期大幅提升12.3%至46.0%，其中“i茅臺”數(shù)字營銷平臺實現(xiàn)酒類不含稅收入49.0億元，超過去年上半年44.2億元的成績。
　　截止3月底，經(jīng)銷商共計2188家，較去年底減少5家。
　　盈利能力創(chuàng)同期新高，銷售回款勢頭良好
　　盈利能力方面，公司23Q1毛利率分別為92.60%，較去年同期繼續(xù)提升0.23pct。預計毛利率提升受益于直銷渠道占比擴大，以及“i茅臺”銷售快速增長。稅金及附加率基本保持穩(wěn)定，較22Q1小幅提升0.80pct至13.87%。費用方面，主要受益于管理費用率下降1.07pct，期間費用率整體下降1.06pct至6.02%，其中銷售費用率微幅提升0.32pct至1.92%。綜合來看，公司盈利能力穩(wěn)定攀升，23Q1歸母凈利率上升0.84pct至52.81%，創(chuàng)一季度歷史新高。
　　其他方面，公司23Q1經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流52.45億元，同比大幅轉正，主要系財務公司存放中央銀行和同業(yè)款項凈增加額減少、以及其客戶存款和同業(yè)存放款項凈增加額增加所致。銷售收現(xiàn)部分一季度實現(xiàn)357.63億元，同比增加13.6%，回款勢頭良好。截止3月底合同負債共計83.30億元，較22年底減少71.42億元，與22年3月底基本持平。
　　投資建議
　　作為白酒行業(yè)的龍頭舵主，公司在千億級規(guī)模的基礎上，仍然在產(chǎn)品、渠道、品牌三個層面有改革方向和改善空間，護城河屬性顯著。
　　預計全年15%總收入增長目標可順利完成。我們預計公司2023年-2025年營業(yè)總收入同比增長15.7%、14.2%、13.9%，歸母凈利潤同比增長16.8%、15.3%、14.2%，對應EPS預測為58.31、67.25、76.77元，對應PE分別30、26、23倍。維持公司“買入”評級。
　　風險提示
　　（1）宏觀經(jīng)濟不確定性風險；
　　（2）消費復蘇不及預期；
　?。?）政策限制與食品安全事件。