>> 中泰證券-貴州茅臺(600519)一季度收入利潤增速好于預期，全年穩(wěn)增長可期-230425
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大小： |
430KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松,何長天 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023Q1季度報告，2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入393.79億元，同比增長18.66%；實現(xiàn)歸母凈利潤207.95億元，同比增長20.59%；實現(xiàn)扣費歸母凈利潤207.78億元，同比增長20.50%。
從盈利能力的角度來看，公司第一季度凈利潤增長超預期，根據(jù)此前公司披露第一季度經(jīng)營情況公告中，預計實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長19%，實際第一季度歸母凈利潤同比增長20.59%，好于市場預期；一季度公司實現(xiàn)毛利率92.60%，同比提升0.23pcts，環(huán)比四季度提升0.75pcts，一季度公司實現(xiàn)銷售凈利率55.54%，同比下降0.05pcts，環(huán)比四季度提升3.94pcts，我們認為盈利能力的提升主要來自于產(chǎn)品結構的提升以及直銷渠道占比提升所致；
從產(chǎn)品結構的角度來看，公司23Q1茅臺酒實現(xiàn)營業(yè)收入337.2億元，同比提升16.85%，系列酒實現(xiàn)營業(yè)收入50.14億元，同比增長46.28%，其中系列酒收入占比由10.62%提升至12.94%，同比提升2.23pcts，我們認為主要系非標產(chǎn)品放量帶動產(chǎn)品結構持續(xù)升級，同時飛天系列經(jīng)銷商配額保持穩(wěn)定；展望全年來看，我們認為飛天系列將實現(xiàn)穩(wěn)定增長，1935產(chǎn)品放量后成為百億大單品，看好系列酒繼續(xù)保持25%以上增長；同時非標系列放量帶動產(chǎn)品結構的持續(xù)升級，從而帶來噸價確定性提升，我們預計今年噸價將實現(xiàn)高個位數(shù)以上增長，銷量低個位數(shù)增長。從渠道的角度來看，公司23Q1直銷渠道收入同比提升63.56%至178.07億元，直銷渠道收入占比同比提升12.25pcts至45.97%，其中i茅臺貢獻銷售收入49.03億元；
從費用率的角度來看，2023Q1公司稅金及附加占比同比提升0.8pcts至13.87%，我們認為主要是生產(chǎn)和銷售錯位所致，銷售費用率同比提升0.32pcts至1.92%，管理費用率同比下降1.32pcts至1.92%，一季度公司實現(xiàn)銷售凈利率55.54%，同比下降0.05pcts，環(huán)比四季度提升3.94pcts；整體來看公司一季度費用率水平基本保持穩(wěn)定，我們認為在公司規(guī)模效應的帶動下，公司盈利水平將持續(xù)提升。
從現(xiàn)金流的角度來看，根據(jù)公司公告，2023Q1年營業(yè)收入+△合同負債為322.37億元(同比+11.97%)；從銷售收現(xiàn)的角度來看，23Q1銷售收現(xiàn)357.63億元，同比增加13.58%，整體現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，增長質量較高。
盈利預測及投資建議：短期來看，23年作為十四五承上啟下關鍵之年，公司將以“雙翻倍、雙鞏固、雙打造”作為戰(zhàn)略目標，同時隨著公司在產(chǎn)品、金融創(chuàng)新的持續(xù)發(fā)力，在產(chǎn)品結構持續(xù)提升+直銷占比增加+1935文件投入的邏輯下，全年穩(wěn)增長確定性較強，2023年公司營收增長目標15%，往年來看最終達成程度均高于指引目標，看好增長目標超額完成，系列酒力爭突破200億；中長期來看，茅臺十四五技改項目建成后預計將新增實際產(chǎn)能1.98萬噸/年，為公司長期增長奠定產(chǎn)能基礎；考慮到公司在產(chǎn)品、金融創(chuàng)新的持續(xù)發(fā)力，穩(wěn)增長可期，確定性增長稀缺的當下，茅臺有望給更高的估值，重申“買入”。我們維持盈利預測，預計公司2023-2025年營業(yè)總收入分別為1483/1722/1971億元，同比增長16%/16%/15%；凈利潤分別為748/876/1011億元，同比增長19%/17%/15%，對應EPS分別為59.44/69.76/80.51元，對應2023-2025年PE分別為29/25/21倍。重點推薦。
風險提示：高端酒動銷不及預期、疫情持續(xù)擴散帶來全球經(jīng)濟下行風險、政策風險。
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