>> 國信證券-貴州茅臺(600519)i茅臺貢獻(xiàn)主要增量，直銷拓展是增長核心引擎-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 379KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李依琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績總結(jié)：2023Q1收入和凈利潤同比增長19%/21%，超出此前業(yè)績預(yù)告指引。2023Q1公司營業(yè)總收入為393.8億元，同比增長18.7%；歸母凈利潤為208億元，同比增長20.6%。拆分看，2023Q1茅臺酒/系列酒收入分別為337/50億元（同比+17%/+46%），茅臺酒收入占比87%（同比-2pct）。2023Q1直銷/批發(fā)代理渠道收入為178/209億元（同比+64%/-2%），直銷收入占比46%（同比+12pct），其中i茅臺收入49億元（平臺22年3月底上線）/占23Q1公司增量收入的76%。
盈利水平：公司利潤率穩(wěn)中有升，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。2023Q1公司毛利率同比增長0.2pct至92.6%（預(yù)計(jì)主要受益于高價非標(biāo)酒放量），凈利率為55.5%（同比基本持平），主要系銷售費(fèi)用率和營業(yè)稅金率微增而管理費(fèi)用率下降（后者可見公司經(jīng)營效率提升）。2023Q1銷售收現(xiàn)為358億元，同比增長14%。2023Q1末合同負(fù)債為83億元，同比持平，環(huán)比下降35億元（2022年末合同負(fù)債因春節(jié)提前備貨環(huán)比增加36億元，基本均在2023Q1確認(rèn)收入）。
增長看點(diǎn)：看好公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和直營渠道優(yōu)化拉動業(yè)績穩(wěn)健增長。2023年公司茅臺酒投放量預(yù)計(jì)為4.1萬噸，同比增長8%。此外，2023年茅臺1935預(yù)計(jì)投放4200噸+，且營收目標(biāo)翻倍劍指100億（結(jié)合1季度i茅臺及經(jīng)銷渠道投放和銷售情況看，預(yù)計(jì)全年目標(biāo)有望順利完成）。持續(xù)看好茅臺不直接提價情況下通過非標(biāo)酒和直銷渠道放量亦能實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，公司強(qiáng)大的品牌力、極厚的渠道利潤安全墊、較完善的直銷體系也能保障茅臺酒和系列酒的直銷量穩(wěn)步增加。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動；疫情大面積反復(fù)；高端酒需求不及預(yù)期。
投資建議：營銷改革紅利不斷釋放，長線價值持續(xù)突出，維持“買入”評級。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為58.94/68.79/78.45元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為29/25/22x，維持“買入”評級。
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