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公司23Q1實(shí)現(xiàn)收入/利潤(rùn)+20.0%/+20.6%，收入增速重回20%以上，單季度利潤(rùn)首次突破200億。近期板塊受市場(chǎng)風(fēng)格影響和渠道悲觀反饋持續(xù)調(diào)整，茅臺(tái)對(duì)應(yīng)23年已不足30x。實(shí)際3-4月各酒企動(dòng)銷比例與正常年份類似甚至略高，需求正在復(fù)蘇通道。茅臺(tái)開門紅業(yè)績(jī)彰顯從容的同時(shí)，也奠定全年收益空間。上調(diào)公司23-25年EPS為58.91、68.32、78.93元，維持目標(biāo)價(jià)2300元，當(dāng)前正是逆向布局最佳窗口，重申“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)告，單季度利潤(rùn)首次突破200億。公司23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為387.6/207.9/207.8億，同比+20.0%/+20.6%/+20.5%，業(yè)績(jī)?cè)俅纬龃饲芭兜腝1主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，收入增速重新回到20%以上，單季度利潤(rùn)首次突破200億?，F(xiàn)金流方面，23Q1公司銷售收現(xiàn)357.6億，同比+13.6%，Q1末合同負(fù)債83.3億，同比+0.1%，環(huán)比22年末減少71.4億（去年同期環(huán)比減少44.0億）。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流由-68.8億增長(zhǎng)至52.4億，與去年同期財(cái)務(wù)公司吸收集團(tuán)公司其他成員單位資金較少，以及今年財(cái)務(wù)公司存放中央銀行和同業(yè)款項(xiàng)凈增加額減少有關(guān)。
　　 1935放量，直銷占比再創(chuàng)新高。分產(chǎn)品看，23Q1公司茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)收入337.2億，同比+16.8%，系列酒實(shí)現(xiàn)收入50.1億，同比+46.3%，系列酒高增與1935放量有關(guān)。渠道調(diào)研反饋23年1935目標(biāo)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，i茅臺(tái)23年一季度1935投放量已經(jīng)超過(guò)700噸，22年三個(gè)季度合計(jì)1300噸左右。分渠道看，23Q1公司批發(fā)渠道實(shí)現(xiàn)收入209.3億，同比-2.2%，直銷渠道178.1億，同比+63.6%，其中“i茅臺(tái)”數(shù)字營(yíng)銷平臺(tái)實(shí)現(xiàn)酒類不含稅收入49.0億，推動(dòng)直銷占比達(dá)到46%（22年占比38.7%）。
　　管理費(fèi)用率大幅下降，推動(dòng)凈利率達(dá)到歷史新高。受益于渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，23Q1公司毛利率同比微增0.14pct至92.7%。主營(yíng)稅金率+0.80pct至13.9%，銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)42.5%至7.6億，推動(dòng)銷售費(fèi)用率+0.32pct至1.9%。管理費(fèi)用同比-5.7%至20.1億，管理費(fèi)用率同比-1.32pcts至5.1%。23Q1公司財(cái)務(wù)費(fèi)用由-3.34億減少至-4.2億，主要系商業(yè)銀行存款利息收入增加。公司22年凈利率高基礎(chǔ)上持續(xù)提升1.24pcts至49.2%。受毛利率微增，管理費(fèi)用率大幅下降影響，公司23Q1凈利率同比+0.84pct至52.8%，達(dá)到歷史新高。
　　投資建議：開門紅奠基全年，逆向布局最佳窗口。近期板塊受市場(chǎng)風(fēng)格影響和渠道悲觀反饋持續(xù)調(diào)整，茅臺(tái)對(duì)應(yīng)23年已不足30x。實(shí)際3-4月各酒企動(dòng)銷比例與正常年份類似甚至略高，需求正在復(fù)蘇通道。茅臺(tái)開門紅業(yè)績(jī)彰顯從容的同時(shí)，也奠定全年收益空間。上調(diào)公司23-25年EPS為58.91、68.32、78.93元，維持目標(biāo)價(jià)2300元，當(dāng)前正是逆向布局最佳窗口，重申“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外資流出、需求疲軟、稅率上升、宏觀經(jīng)濟(jì)影響等