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23Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，全年有望延續(xù)高質(zhì)發(fā)展
　　23Q1公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收/歸母凈利393.8/207.9億，同比+18.7%/+20.6%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期（前次預(yù)告總營(yíng)收/歸母凈利同比+18%/+19%），23Q1茅臺(tái)酒/系列酒收入同比+16.8%/+46.3%，飛天茅臺(tái)有序投放，非標(biāo)產(chǎn)品和系列酒貢獻(xiàn)較大增量；渠道端，23Q1直銷/批發(fā)收入同比+63.6%/-2.2%，直銷占比同比+12.3pct至46.0%；i茅臺(tái)23Q1收入49.0億，貢獻(xiàn)主要收入增量；利潤(rùn)端，產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、費(fèi)用率縮減助力凈利率同比+0.8pct至52.8%。展望23年，茅臺(tái)酒/系列酒均具量增空間，價(jià)增將由結(jié)構(gòu)提升貢獻(xiàn)，外部環(huán)境向好與內(nèi)部改革勢(shì)能加速釋放下高質(zhì)發(fā)展有望延續(xù)。預(yù)計(jì)23-25年EPS 59.10/68.44/79.10元，參考可比23年P(guān)E平均32x（Wind一致預(yù)期），公司作為行業(yè)龍頭，給予23年40x PE，目標(biāo)價(jià)2364.00元，“買入”。
　　茅臺(tái)酒穩(wěn)健增長(zhǎng)，系列酒增長(zhǎng)強(qiáng)勁，直銷占比延續(xù)大幅提升態(tài)勢(shì)
　　23Q1茅臺(tái)酒/系列酒收入337.2/50.1億，同比+48.6/+15.9億（同比+16.8%/+46.3%），飛天茅臺(tái)銷售表現(xiàn)穩(wěn)健，Q1茅臺(tái)酒新增二十四節(jié)氣酒等新品，生肖/精品/茅臺(tái)1935等投放增加。渠道端，23Q1直銷/批發(fā)收入178.1/209.3億，同比+69.2/-4.7億（同比+63.6%/-2.2%），直銷收入占比同比+12.3pct至46.0%，直銷渠道表現(xiàn)亮眼；i茅臺(tái)23Q1實(shí)現(xiàn)收入49.0億，貢獻(xiàn)主要收入增量（總營(yíng)收同比+61.9億）。23年茅臺(tái)酒具備量增空間，價(jià)增預(yù)計(jì)由結(jié)構(gòu)提升貢獻(xiàn)。系列酒有望保持成長(zhǎng)速度，將聚焦茅臺(tái)1935/茅臺(tái)王子醬香經(jīng)典/金王子/漢醬/紫迎賓等核心大單品，產(chǎn)品階梯式布局清晰，目標(biāo)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
　　結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力盈利能力持續(xù)抬升，具備向上支撐
　　23Q1公司毛利率92.7%，同比+0.1pct，產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提升；23Q1銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用率分別為1.9%/5.1%，同比+0.3/-1.3pct，得益于數(shù)字化營(yíng)銷改革推進(jìn)及經(jīng)營(yíng)管理效能提升；稅金及附加率同比+0.8pct，最終23Q1歸母凈利率52.8%，同比+0.8pct。展望看，我們認(rèn)為均價(jià)結(jié)構(gòu)性提升和渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望延續(xù)，盈利能力長(zhǎng)期具備向上支撐。預(yù)收款和現(xiàn)金流角度，23Q1銷售回款357.6億，同比+13.6%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額52.4億，同比扭負(fù)為正；23Q1末合同負(fù)債83.3億，較22Q1末+8.0億（+0.1%）。
　　未來發(fā)展有望兼顧速度與質(zhì)量，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們看好改革舉措成效持續(xù)顯現(xiàn)，高質(zhì)發(fā)展延續(xù)，一季報(bào)的超預(yù)期表現(xiàn)有望提振市場(chǎng)信心，公司作為行業(yè)龍頭，也將引領(lǐng)行業(yè)持續(xù)向前發(fā)展，維持預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年EPS 59.10/68.44/79.10元，目標(biāo)價(jià)2364.00元，“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期、食品安全問題。