>> 申萬宏源-貴州茅臺(600519)23Q1點評：業(yè)績略超預(yù)期，直營占比持續(xù)提升-230425
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 895KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣 |
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事件：公司發(fā)布23年一季報，23Q1實現(xiàn)營業(yè)總收入393.79億，同比增長18.66%，歸母凈利潤207.95億，同比增長20.59%，公司在業(yè)績預(yù)告中預(yù)計23Q1實現(xiàn)營業(yè)總收入391.6億元左右，同比增長18%左右，歸母凈利潤205.2億左右，同比增長19%左右，公司業(yè)績略超前期預(yù)告。
投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)測2023-2025年歸母凈利潤分別為736.89億、861.62億、989.18億，同比增長17.5%、16.9%、14.8%，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為29x、25x、22x，維持買入評級。我們看好茅臺的核心邏輯不變：1、茅臺需求韌性強，供給端持續(xù)稀缺，茅臺的供需矛盾長期存在，量價齊升的長期趨勢強，具備長期穩(wěn)定增長能力。2、茅臺的品牌壁壘很高，強大的品牌壁壘和豐厚的渠道利潤構(gòu)建了牢固的護城河。3、茅臺商業(yè)模式優(yōu)秀，長期盈利能力強，現(xiàn)金流質(zhì)量與ROE水平高，創(chuàng)造長期可持續(xù)的回報。
23Q1茅臺酒收入增長16.85%，預(yù)計直營占比提升拉動噸價高個位數(shù)增長。23Q1茅臺酒收入337.22億，同比增長16.85%，預(yù)計收入增長量價均有貢獻，價格增長主要靠直營占比提升拉動，23Q1直營渠道收入178.07億，同比增長63.56%，占比為45.97%，同比提升12.25pct，直營渠道收入占比達到歷史新高。23Q1系列酒收入50.14億，同比增長46.27%，系列酒增速快于茅臺酒增速。展望全年，公司指引收入增長15%左右，我們預(yù)計23年茅臺仍將繼續(xù)實現(xiàn)量價齊升，直營占比有望進一步提升，非標(biāo)繼續(xù)放量，茅臺1935同比大幅增長。
23Q1凈利率54.66%，同比提升0.57個百分點，主因毛利率提升、稅率與費用率下降。
23Q1毛利率為92.71%，同比提升0.14pct，主因直營占比提升拉動噸價增長。稅率13.87%，同比提升0.8pct，銷售費用率1.92%，同比提升0.32pct，管理費用率5.11%，同比下降1.32pct。
23Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額52.45億，剔除非經(jīng)常項目影響，23Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額74.36億，22Q1為50.22億，主因銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加以及支付的各項稅費同比下降。23Q1銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金357.63億，同比增長13.58%，現(xiàn)金流增速慢于收入增速。23Q1預(yù)收款（合同負(fù)債+其他流動負(fù)債）93.1億，環(huán)比下降81.41億，去年同期預(yù)收款環(huán)比下降49.93億。
股價表現(xiàn)的催化劑：出廠價調(diào)整
核心假設(shè)風(fēng)險：經(jīng)濟下行影響高端酒整體需求
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