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事件。公司發(fā)布23年一季報：23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入393.79億元，同比+18.7%，歸母凈利潤207.95億元，同比+20.6%，略高于業(yè)績預告。
　　茅臺酒增長穩(wěn)健，系列酒表現(xiàn)亮眼。23Q1茅臺酒營收增長穩(wěn)健，同比+16.8%至337.22億元；系列酒營收同比+46.3%至50.14億元，我們認為或與茅臺1935放量、產(chǎn)品結(jié)構優(yōu)化有關。23Q1銷售回款同比+13.6%至357.63億元。
　　23年公司產(chǎn)品持續(xù)推新，2月發(fā)布二十四節(jié)氣春系列產(chǎn)品，共包括立春、雨水、驚蟄、春分、清明和谷雨六款；3月底推出臺源酒新品，復刻歷史經(jīng)典瓶身，為茅臺首款百元價格帶產(chǎn)品，進一步豐富產(chǎn)品矩陣。
　　直銷渠道收入延續(xù)高增，i茅臺平臺投放量環(huán)比增長。23Q1直銷渠道收入同比+63.6%至178.07億元，營收占比同比+12.25pct至46.0%，其中i茅臺平臺實現(xiàn)酒類不含稅收入49.03億元，營收占比達12.5%。23Q1預約申購模式下i茅臺平臺總計投放量/申購金額約為1457.2千升/52.6億元，環(huán)比上季度+45.4%/+26.8%；其中生肖茅臺（500ml）/茅臺1935/珍品茅臺/生肖茅臺（375ml*2）投放量為596.1/802.2/21.8/37.0千升，申購金額達29.8/19.1/2.0/1.8億元。截至23年3月31日，公司國內(nèi)/國外經(jīng)銷商分別為2083/105個。
　　管理費用率收縮，盈利能力上行。期間費用率表現(xiàn)良好，23Q1同比-1.06pct至6.0%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比+0.32pct/-1.32pct/-0.001pct/-0.06pct。23Q1歸母凈利率同比+0.84pct至52.8%，主要受益于：
　　1）毛利率同比+0.14pct至92.7%，2）管理費用率同比-1.32pct至5.1%，3）少數(shù)股東損益占比同比-0.55pct；盈利能力延續(xù)上行趨勢。
　　盈利預測與投資建議。我們預計公司2023-2025年EPS分別為58.44、67.82、78.70元/股。參考可比公司估值，我們給予公司2023年35-40倍PE，對應合理價值區(qū)間為2045.42-2337.62元，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風險提示。宏觀經(jīng)濟波動，行業(yè)競爭加劇。