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事件：貴州茅臺發(fā)布2023年第一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入387.56億元，同比增長20%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤207.95億元，同比增長20.59%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母公司凈利潤207.78億元，同比上升20.50%。截至2023Q1預(yù)收賬款（統(tǒng)計(jì)口徑為合同負(fù)債與其他流動(dòng)負(fù)債的總和）為93.10億元。按照“季度營業(yè)收入+季度間預(yù)收賬款變動(dòng)”所體現(xiàn)出來的真實(shí)營收，公司22Q4與23Q1合并真實(shí)營收為723.64億元，同比增長13.5%。一季度業(yè)績“開門紅”順利完成，白酒龍頭強(qiáng)悍實(shí)力再次得以驗(yàn)證，渠道升級與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化雙輪驅(qū)動(dòng)公司增長。
　　營收端，系列酒增速較高，“i茅臺”帶動(dòng)直銷渠道實(shí)現(xiàn)高增。
　　分產(chǎn)品看，2023Q1公司茅臺酒/系列酒產(chǎn)品營收分別為337.22/50.14億元，同比分別變化16.8%/46.3%，茅臺酒增長穩(wěn)健，系列酒2022年已突破150億，2023年計(jì)劃突破200億。
　　公司系列酒長期發(fā)展?jié)摿^大，茅臺1935今年將開啟“百億級”大單品新征程，有望帶動(dòng)公司超額完成全年度15%的增長目標(biāo)。
　　分渠道看，2023Q1公司直銷/批發(fā)渠道營收分別為178.07/209.29億元，同比分別變化63.56%/-2.20%。公司“i茅臺”數(shù)字營銷平臺成績斐然，截至2023年3月31日注冊用戶達(dá)3721萬人，累計(jì)銷售額達(dá)202.5億元，成為現(xiàn)象級的APP。2023年一季度，“i茅臺”實(shí)現(xiàn)酒類不含稅收入49.03億元，在春節(jié)傳統(tǒng)渠道茅臺銷售火爆的前提下，打開增量市場，線上銷售帶動(dòng)直銷渠道快速增長，為白酒行業(yè)的渠道結(jié)構(gòu)打開新的探索空間。
　　盈利端，系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動(dòng)毛利率，費(fèi)用率整體保持穩(wěn)定。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)毛利率92.60%，同比上升0.23pct，環(huán)比上升0.75pct，系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)價(jià)格帶上移，帶動(dòng)公司毛利率持續(xù)增長。費(fèi)用端，公司2023Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.92%/5.11%/0.06%/-1.07%，同比分別變化0.32/-1.32/0/-0.06pct，費(fèi)用率整體控制較好。公司2023Q1銷售費(fèi)用為7.57億元，同比增長42.48%，主要系廣告及市場拓展費(fèi)用增加所致。
　　茅臺穩(wěn)定性較高，2023消費(fèi)提振年將引領(lǐng)行業(yè)景氣向上。疫情三年中，高端酒由于政商消費(fèi)較為剛性，因此表現(xiàn)較好，茅臺的業(yè)績亦驗(yàn)證了其在不確定的大環(huán)境下堅(jiān)挺的穩(wěn)定性。疫情放開之后，茅臺1-2月動(dòng)銷超預(yù)期，3月進(jìn)入行業(yè)淡季后茅臺批價(jià)穩(wěn)健。2023年政策明確把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)放在優(yōu)先前置，茅臺作為中國白酒龍頭，行業(yè)馬太效應(yīng)下，在消費(fèi)提振年中有望充分受益于消費(fèi)回暖，在公司改革持續(xù)深化的背景下，隨著系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和“i茅臺”帶動(dòng)的渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，量價(jià)齊升增長點(diǎn)穩(wěn)固，長期發(fā)展驅(qū)動(dòng)力足。
　　盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入為1477.07/1704.84/1949.65億元，同比增長15.80%/15.42%/14.36%；歸母凈利潤為735.69/854.69/985.20億元，同比增長17.30%/16.17%/15.27%；EPS為58.56/68.04/78.43元；當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為30x/26x/22x，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)等