>> 財通證券-貴州茅臺(600519)Q1超預(yù)期兌現(xiàn)，酒業(yè)巨頭盡顯崢嶸-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫瑜 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布一季報，實現(xiàn)營業(yè)總收入393.79億元，同比增長18.66%；實現(xiàn)營業(yè)收入387.56億元，同比增長20.00%；實現(xiàn)歸母凈利潤207.95億元，同比增長20.59%；實際增速好于此前預(yù)告。
i茅臺單季收入49億元再創(chuàng)新高，直銷占比持續(xù)提升。分產(chǎn)品看:1）23Q1茅臺酒實現(xiàn)收入337.2億元，同比增長16.8%，預(yù)計增量主要都體現(xiàn)在直銷渠道，經(jīng)銷渠道珍品、二十四節(jié)氣的增投也帶來少部分貢獻(xiàn)。2）23Q1系列酒實現(xiàn)收入50.1億元，同比增長46.3%，預(yù)計增量主要來自茅臺1935，今年以來線上平臺1935投放量顯著加大，預(yù)計線下增量同樣可觀。分渠道看：23Q1公司直銷、批發(fā)渠道收入分別同比增長63.6%、下滑2.2%，批發(fā)渠道繼續(xù)控量，直銷渠道收入增量達(dá)69.2億元，其中i茅臺Q1收入貢獻(xiàn)49.0億元，剔除i茅臺貢獻(xiàn)，其他直銷收入Q1同增18.5%。23Q1茅臺直銷占比達(dá)46%，全年預(yù)計有望維持在50%左右水平。
管理費(fèi)率優(yōu)化推升業(yè)績彈性，現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)定。23Q1公司凈利率同比提升0.57pct至54.66%，主因：1）直銷占比提升推動毛利率同增0.23pct至92.60%；2）管理費(fèi)用同比下降5.7%，管理費(fèi)率顯著下降1.41pct至5.25%。
23Q1公司銷售費(fèi)率同增0.32pct，符合經(jīng)銷商大會非標(biāo)產(chǎn)品費(fèi)用加投指引。
Q1期末公司合同負(fù)債余額為83.30億元，環(huán)比下降81.41億元，同比略降1.05億元，環(huán)比回落符合季節(jié)性規(guī)律，同比回落預(yù)計1則源于直銷占比提升，2則與春節(jié)錯期有關(guān)。
投資建議：茅臺作為酒業(yè)龍頭，經(jīng)營上行穩(wěn)致遠(yuǎn)，公司圍繞營銷“美時代”和“五合營銷法”，不斷變革提升，渠道多元化布局對公司提升C端管控、實現(xiàn)精準(zhǔn)營銷、維護(hù)價格穩(wěn)定持續(xù)發(fā)揮積極作用。2023年考慮茅臺酒規(guī)劃銷量4.1萬噸（同增8%）、直銷占比提升護(hù)航噸價，預(yù)計收入增長勢能兌現(xiàn)積極；中期伴隨擴(kuò)建產(chǎn)能落地，亦看好公司在數(shù)字營銷賦能下實現(xiàn)量價優(yōu)解。預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)總收入1497.2/1735.9/2019.2億元，歸母凈利潤747.7/ 875.6/1021.5億元，對應(yīng)PE分別為29.1/24.8/21.3倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)向好節(jié)奏不確定性；非標(biāo)放量下渠道價差縮窄效應(yīng)；部分市場化改革或不及預(yù)期；疫情后續(xù)繼續(xù)影響酒類消費(fèi)場景。
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