>> 國元證券-貴州茅臺(600519)一季報點評：Q1業(yè)績增21%，直銷比重邏輯強化-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 1062KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧暉,朱宇昊,袁帆 |
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事件
4月25日，公司公告2023年一季報。23Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入393.79億元（+18.66%），歸母凈利207.95億元（+20.59%），扣非歸母凈利207.78億元（+20.50%）。
茅臺酒、系列酒雙高增，直銷占比持續(xù)提升
1）茅臺酒收入增長穩(wěn)健，系列酒收入高增。23Q1，公司實現(xiàn)茅臺酒收入337.22億元（+16.85%），實現(xiàn)系列酒收入50.14億元（+46.28%）。公司茅臺酒及系列酒收入均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，系列酒收入增速接近50%。
2）直銷收入及占比持續(xù)快速增長。23Q1，公司直銷渠道收入為178.07億元（+63.56%），其中，通過“i茅臺”平臺實現(xiàn)酒類不含稅收入49.03億元；批發(fā)渠道收入為209.29億元（-2.20%）。公司直銷渠道收入占主營業(yè)務收入的比重大幅提升12.25pct至45.97%。
3）經(jīng)銷商結構穩(wěn)定。23Q1末，公司國內(nèi)/國外經(jīng)銷商數(shù)量分別為2,083/105家，較22年末增加1家。
公司凈利率小幅提升
1）渠道結構優(yōu)化及費用管控高效共促公司凈利率提升。23Q1，公司總收入凈利率為54.66%（+0.57pct），總收入毛利率為92.71%（+0.14pct）。公司毛利率穩(wěn)中有增，主要由于渠道結構優(yōu)化、直銷占比提升；毛利率提升和費用管控高效的共同作用下，公司凈利率小幅提升。
2）公司期間費用率小幅下降。23Q1，公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為1.92%/5.11%/0.06%/-1.07%，同比分別+0.32/-1.32/+0.00/-0.06pct。
3）稅金及附加占總收入比重小幅上升。23Q1，公司稅金及附加占營業(yè)總收入的比重為13.87%（+0.80pct）。
品牌力遙遙領先，渠道、產(chǎn)品改革持續(xù)深化
1）渠道、產(chǎn)品改革持續(xù)深化。丁雄軍董事長上任以來，繼續(xù)大力推動直銷渠道發(fā)展，推出“i茅臺”平臺，增加電商渠道投放等；推出系列酒新品“茅臺1935”，貢獻新增量。
2）白酒龍一品牌力遙遙領先。公司品牌力遙遙領先，有限產(chǎn)能下供給稀缺，最新散茅批價在2,700元以上，遠遠高于其他高端白酒，增長確定性強。
投資建議
公司是白酒龍一，品牌力遙遙領先，營銷改革深化加速，積累的勢能紅利有望逐步釋放，成長確定性強。我們預計公司23/24/25年歸母凈利為740.49/859.17/989.37億元，增速18.07%/16.03%/15.15%，對應4月25日PE 29/25/22倍（市值21,737億元），維持“買入”評級。
風險提示
政策調(diào)整風險、消費場景波動風險、食品安全風險。
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