>> 東海證券-貴州茅臺(tái)(600519)公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：開(kāi)門紅，持續(xù)優(yōu)秀-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大?。?/td>
| 742KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
豐毅,任曉帆 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)
事件：4月26日，公司發(fā)布一季度公告，2023年Q1公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)393.79、207.95、207.78億元，分別同比增長(zhǎng)18.66%、20.59%、20.50%。
業(yè)績(jī)超預(yù)期，略高于一季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告數(shù)據(jù)。
點(diǎn)評(píng)：
營(yíng)收：受益于春節(jié)宴席、送禮白酒消費(fèi)旺季，以及公司茅臺(tái)1935持續(xù)放量、直營(yíng)渠道加速，Q1喜迎開(kāi)門紅，營(yíng)收、利潤(rùn)均穩(wěn)步攀升。
(1)分產(chǎn)品：系列酒增長(zhǎng)強(qiáng)勁。茅臺(tái)酒營(yíng)收為337.22億元（同比+16.85%，占比白酒收入87.06%，下同），系列酒營(yíng)收為50.14億元（+46.28%，12.94%），茅臺(tái)酒增長(zhǎng)穩(wěn)健，系列酒增長(zhǎng)強(qiáng)勁，我們預(yù)計(jì)茅臺(tái)1935貢獻(xiàn)主要增量，系列酒量?jī)r(jià)齊升。
(2)分渠道：I茅臺(tái)表現(xiàn)亮眼加速直營(yíng)化。直銷營(yíng)收為178.07億元（+63.56%，45.97%），批發(fā)營(yíng)收為209.29億元（-2.20%，54.03%），其中i茅臺(tái)營(yíng)收為49.03億元，環(huán)比增長(zhǎng)43.33%，占比直銷收入27.54%，占比白酒收入12.66%。I茅臺(tái)表現(xiàn)亮眼加速直營(yíng)化，預(yù)計(jì)非標(biāo)直營(yíng)渠道投放增加，生肖酒及茅臺(tái)1935在i茅臺(tái)放量帶動(dòng)直營(yíng)量?jī)r(jià)齊升。同時(shí)，經(jīng)銷商數(shù)量為2188家（年內(nèi)減少1家，同比減少2家），平均規(guī)模為957萬(wàn)元（-2.11%），預(yù)計(jì)系控量所致。
(3)分地區(qū)，國(guó)內(nèi)營(yíng)收為380.78億元（+20.80%，98.30%），國(guó)外營(yíng)收為6.58億元（-14.03%，1.70%），國(guó)內(nèi)維持穩(wěn)步增長(zhǎng)，國(guó)外小基數(shù)上下滑。
毛利率：茅臺(tái)非標(biāo)酒和茅臺(tái)1935放量，毛利率創(chuàng)季度新高。2023年Q1公司毛利率為92.60%（同比+0.23pct，環(huán)比+0.75pct），2022年Q1-Q4毛利率分別為92.37%、91.78%、91.42%、91.85%，2023Q1毛利率穩(wěn)中回升，創(chuàng)2022年以來(lái)季度新高，預(yù)計(jì)主要得益于噸價(jià)較高的茅臺(tái)非標(biāo)酒和茅臺(tái)1935放量，以及直營(yíng)占比提升。
費(fèi)用：整體費(fèi)率回落。2023年Q1公司期間費(fèi)率為6.12%（-1.15pct），銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)率分別為1.92%（+0.32pct）、5.11%（-1.32pct）、-1.07%（-0.06pct）、0.06%（+0.00pct）。規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步凸顯，整體費(fèi)率回落。
凈利率與現(xiàn)金流：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~轉(zhuǎn)正。2023年Q1公司歸母凈利率為52.81%（+0.85pct），盈利能力進(jìn)一步強(qiáng)化。合同負(fù)債83.30億（+0.10%），銷售收現(xiàn)同比增長(zhǎng)13.58%，低于報(bào)表收入增速。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~由-68.76億轉(zhuǎn)正為52.45億，主要與貴州茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司存放中央銀行和同業(yè)款項(xiàng)凈增加額減少和貴州茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司客戶存款和同業(yè)存放款項(xiàng)凈增加額增加有關(guān)。
展望：產(chǎn)品借助渠道勢(shì)能繼續(xù)釋放，短期可供銷量供給充足，長(zhǎng)期目標(biāo)穩(wěn)健(1)產(chǎn)品借助渠道勢(shì)能繼續(xù)釋放。①產(chǎn)品端，1935放量、新品珍酒于去年上線、24節(jié)氣產(chǎn)品推出，進(jìn)一步完善品牌矩陣同時(shí)推升茅臺(tái)酒、系列酒噸價(jià)。②渠道端，一方面，i茅臺(tái)渠道勢(shì)能釋放謹(jǐn)慎，空間仍大，直營(yíng)非標(biāo)、茅臺(tái)1935將繼續(xù)帶動(dòng)噸價(jià)向上，同時(shí)，巽風(fēng)數(shù)字世界本年初上線同樣有望貢獻(xiàn)增量；另一方面，線下直營(yíng)店布局?jǐn)U張，預(yù)計(jì)在蘇州、寧波等地繼續(xù)增加直營(yíng)店貢獻(xiàn)直營(yíng)增量。線上線下直營(yíng)化加速望進(jìn)一步提升整體盈利
(2)短期可供銷量供給充足，長(zhǎng)期目標(biāo)穩(wěn)健。①銷量預(yù)期方面，茅臺(tái)酒基于N-4年以前連續(xù)產(chǎn)量增長(zhǎng)較快，在疫情期間量增有限情況下，短期可供銷量充足，預(yù)計(jì)2023年達(dá)5-8%；系列酒3萬(wàn)噸產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)，疊加茅臺(tái)1935需求釋放，2023年銷量值得期待。②目標(biāo)方面，短期，茅臺(tái)股份公司2023年目標(biāo)收入增長(zhǎng)15%；長(zhǎng)期，集團(tuán)預(yù)計(jì)，十四五末，集團(tuán)營(yíng)收達(dá)2000億；此外《遵義市國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二零三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)剛要》提到，2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)方面，“支持茅臺(tái)集團(tuán)形成茅臺(tái)酒產(chǎn)能達(dá)10萬(wàn)噸”。長(zhǎng)短期目標(biāo)及相關(guān)政策均對(duì)茅臺(tái)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性形成一定支撐。
投資建議：在行業(yè)模式優(yōu)、公司龍頭地位明確，主業(yè)（茅臺(tái)酒）優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，第二曲線（系列酒）增長(zhǎng)快的背景下，隨著直營(yíng)占比持續(xù)提升，我們對(duì)未來(lái)公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期看好。我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為743.25/864.82/995.49億元，同比增速為18.51%/16.36%/15.11%，對(duì)應(yīng)EPS為元59.17/68.84/79.25元，對(duì)應(yīng)P/E為29/25/22倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策管控的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)量提升可能不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；食品安全的風(fēng)險(xiǎn)；品牌聲譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
