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事件：公司公告2023Q1總營(yíng)收393.79億元，同比+19%，歸母凈利潤(rùn)207.95億元，同比+20.59%，高于此前公司披露的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。
　　茅臺(tái)價(jià)增持續(xù)亮眼，直銷占比提升至46%。1）茅臺(tái)酒23Q1實(shí)現(xiàn)收入337億元，同比+17%，主要系非標(biāo)產(chǎn)品放量（珍品同比新增、精品放量、24節(jié)氣上市、直營(yíng)店拿貨），價(jià)增高于量增；系列酒實(shí)現(xiàn)收入50億元，同比+46%，部分地區(qū)茅臺(tái)1935一季度配貨量翻番，公司加大價(jià)格管控/宴席力度/品鑒會(huì)，保持量?jī)r(jià)穩(wěn)定。2）i茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入49億元，貢獻(xiàn)新增8成左右，直銷占比提升到46%，同比+12pct。23Q1銷售收現(xiàn)同比+14%，截止23Q1末合同負(fù)債83億元，跟22年同期基本持平，現(xiàn)金流表現(xiàn)仍較好。
　　稅金率穩(wěn)定，Q1凈利率持平。23Q1銷售毛利率92.60%，穩(wěn)步小幅提升；銷售費(fèi)用率1.92%，同比提升0.32pct，回到相對(duì)正常的費(fèi)用投放區(qū)間，23年1季度公司在1935上傾斜了部分費(fèi)用；23Q1稅金率14%，保持正常區(qū)間。23Q1銷售凈利率實(shí)現(xiàn)55.5%，基本跟22年同期持平。
　　業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)彈性點(diǎn)持續(xù)釋放，動(dòng)作推進(jìn)。對(duì)于市場(chǎng)操作，節(jié)奏把控得當(dāng)，3-4月份動(dòng)銷淡季，但整體價(jià)盤較為穩(wěn)定，非標(biāo)配貨量較大，精品價(jià)格3300元左右，成為今年噸價(jià)提升重要推手之一和公司投放的側(cè)重點(diǎn)；茅臺(tái)1935今年目標(biāo)百億，一季度部分地區(qū)配貨量大幅增加，價(jià)格有些波動(dòng)，公司持續(xù)針對(duì)茅臺(tái)1935進(jìn)行品鑒活動(dòng)及專賣店配貨，對(duì)產(chǎn)品低價(jià)竄貨的處罰力度增加，當(dāng)前批價(jià)穩(wěn)定在1100元左右，逐漸滲透站穩(wěn)千元價(jià)位段
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：茅臺(tái)一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期的穩(wěn)健增長(zhǎng)，進(jìn)一步驗(yàn)證公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)彈性點(diǎn)持續(xù)釋放，營(yíng)銷改革帶來(lái)的動(dòng)能充足。我們基本維持公司2023-25年歸母利潤(rùn)730.5/844.8/970.5億元，同比+16%/+16%/15%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為30/26/22X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、動(dòng)銷復(fù)蘇不及預(yù)期、食品安全問(wèn)題。