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事件：23Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入393.79億元（+18.7%），實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入387.56億元（+20.0%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤207.95億元（+20.6%），實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤207.78億元（+20.5%）。
　　分產(chǎn)品：系列酒結(jié)構(gòu)加速抬升，價(jià)驅(qū)動(dòng)茅臺酒實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長。23Q1茅臺酒、系列酒分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入337.22/50.14億元（+16.8%/46.3%），其中茅臺酒營業(yè)收入占比同比減少2.3個(gè)百分點(diǎn)至87.1%，系列酒依靠價(jià)升延續(xù)高增趨勢。
　?、倜┡_酒：23Q1飛天茅臺回款進(jìn)度/投放節(jié)奏均與去年相近，在飛天茅臺投放總量較去年微增背景下，茅臺酒收入保持優(yōu)異增長主因公司非標(biāo)產(chǎn)品收入占比提升（專賣店升級完成+23Q1精品酒/珍品等非標(biāo)產(chǎn)品投放量加大+23Q1兔年生肖茅臺以2499元價(jià)格上線“i茅臺”+23Q124節(jié)氣等新品非標(biāo)上線等）；
　?、谙盗芯疲菏芤嬗谙盗芯菩缕芳哟笸斗?提價(jià)紅利釋放+內(nèi)部結(jié)構(gòu)提升，具體看：22年1月公司對6個(gè)200元以下低價(jià)產(chǎn)品進(jìn)行清理，并對金王子等6款產(chǎn)品提價(jià)10-15%；23Q1公司加大對22Q1新上線的茅臺1935投放量&加大低價(jià)竄貨查處力度，系列酒延續(xù)高增發(fā)展態(tài)勢。
　　分渠道：高毛利直銷渠道占比加速提升，i茅臺貢獻(xiàn)亮眼。23Q1公司實(shí)現(xiàn)直銷/批發(fā)渠道渠道178.07/209.29億元（+63.56%/-2.20%），其中直銷渠道收入占比同比變動(dòng)+12.25個(gè)百分點(diǎn)至45.97%，“i茅臺”實(shí)現(xiàn)酒類不含稅收入49.03億元。
　　經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀，盈利能力穩(wěn)中有升。23Q1公司毛利率同比+0.23個(gè)百分點(diǎn)至92.60%，凈利率為55.54%，同比基本持平。23Q1期間費(fèi)用率5.96%（同比下降1.06個(gè)百分點(diǎn)），其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別+0.32/-1.32個(gè)百分點(diǎn)至1.92%/5.11%。23Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流為52.45億元。預(yù)收款（合同負(fù)債+其他流動(dòng)負(fù)債）環(huán)比/同比分別-81.41/+0.50億元至93.10億元。
　　全年收入增速15%目標(biāo)可達(dá)性高，茅臺集團(tuán)有望加速發(fā)展。短期看，在持續(xù)落地“五合營銷法”&加強(qiáng)市場管理基礎(chǔ)上，產(chǎn)品端茅臺酒&系列酒雙輪驅(qū)動(dòng)：茅臺酒有望通過持續(xù)提升非標(biāo)產(chǎn)品占比&直銷渠道占比實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，系列酒則有望通過持續(xù)結(jié)構(gòu)提升&推出高價(jià)位新品等實(shí)現(xiàn)噸價(jià)持續(xù)提升；中長期看，在集團(tuán)“一盤棋”市場戰(zhàn)略下，股份公司有望實(shí)現(xiàn)確定性發(fā)展，集團(tuán)有望加速進(jìn)入世界五百強(qiáng)陣營。
　　盈利預(yù)測及估值
　　我們預(yù)計(jì)23-25年?duì)I業(yè)總收入同比增長16.66%/15.12%/13.96%，歸母凈利潤同比增長19.14%/16.57%/15.15%，對應(yīng)23年P(guān)E為30X?？紤]到公司具有較強(qiáng)成長性及業(yè)績確定性，維持買入評級。
　　催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期；批價(jià)持續(xù)上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情反復(fù)影響白酒整體動(dòng)銷恢復(fù)；2、飛天茅臺批價(jià)上漲不及預(yù)期。