>> 國海證券-錦江酒店(600754)2023年一季報點評：Q1境內(nèi)外經(jīng)營恢復超疫前，收入攤薄疊加控本措施費率下降-230502
| 上傳日期： |
2023/5/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蘆冠宇 |
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事件:
錦江酒店發(fā)布2023年一季報：2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入29.22億元/同比+25.22%，其中酒店業(yè)務營業(yè)收入28.64億元/同比+25.88%，食品及餐飲業(yè)務營收0.58億元/同比-0.60%；歸母凈利潤1.30億元（2022Q1為1.22億元），較2022Q1增加2.52億元；扣非歸母凈利潤0.92億元（2022Q1為-2.17億元），較2022Q1增加3.09億元。非經(jīng)常損益中交易性金融資產(chǎn)公允價值變動帶來的0.33億損益，主要源于無錫肯德基續(xù)約，特許經(jīng)營權(quán)期限延長導致期末公允價值上升。
投資要點:
受益于RevPAR恢復，境內(nèi)持續(xù)加盟費實現(xiàn)高增。2023Q1，境內(nèi)酒店實現(xiàn)營業(yè)收入20.31億元/同比+19.23%，其中前期服務費收入0.56億元/同比-48.43%，持續(xù)加盟費收入8.95億元/同比+30.38%；2）境外酒店實現(xiàn)營收8.33億元/同比+45.68%，盧浮集團實現(xiàn)歸母凈利潤-2188萬歐元。
Q1境內(nèi)外RevPAR恢復超疫前，預計Q2有望恢復至110-115%。1）境內(nèi)：2023Q1RevPAR為147.54元，恢復至2019年同期的102.62%（恢復度相較2019年同期，下同）；OCC為61.66%，恢復至87.44%；ADR為239.28元，恢復至117.36%。2）境外：2023Q1RevPAR為35.67歐元，恢復至109.62%；OCC為57.20%，恢復至97.20%；ADR為62.36歐元，恢復至112.79%。3）預計2023Q2境內(nèi)外平均RevPAR恢復至2019年的110%-115%。
儲備酒店穩(wěn)定增長，開店節(jié)奏恢復。
1）截至2023年3月31日，已簽約酒店規(guī)模合計達到15911家，同比+1.82%，其中已開業(yè)酒店合計達11671家/同比+8.50%；
2）2023Q1新開業(yè)酒店195家/同比-15.95%，占全年開店計劃1200家的16.25%（2021Q1為23.13%），開店速度（開店數(shù)量/上季度存量酒店數(shù)量）為1.69%（2021Q1為3.69%）；
3）加盟酒店為凈增店的絕對主力。凈增酒店111家/同比-22.92%，其中，中高端酒店凈增118家/同比-16.90%，占比106.31%；經(jīng)濟型酒店凈增-7家/同比-450%，占比-6.31%。
收入高增攤薄疊加持續(xù)控本措施，成本費用率有所下滑。2023Q1成本費用合計28.59億元/同比+6.72%，占收比97.82%/同比-16.95pct。其中，期間費用率32.35%/同比-5.17pct。銷售費用2.00億元/同比+25.94%，銷售費用率6.85%/同比+0.04pct；管理費用5.88億元/同比-0.57%，管理費用率20.14%/同比-5.22pct；財務費用1.52億元/同比+33.40%，財務費用率5.21%/同比+0.32pct；研發(fā)費用0.05億元/同比-57.54%，研發(fā)費用率0.16%/同比-0.31pct。
盈利預測和投資評級：未來經(jīng)濟持續(xù)復蘇、出行意愿逐步恢復，基于此我們上調(diào)此前盈利預測，預計2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入142.06/159.59/174.50億元，同比增長29%/12%/9%，歸母凈利潤14.77/21.47/27.27億元，同比增長1201%/45%/27%，對應PE為38.76/26.66/20.99x，由于復蘇節(jié)奏具有不確定性，需保持謹慎，故維持“增持”評級。
風險提示：消費復蘇不及預期；拓店速度不及預期；收購推進不及預期；宏觀經(jīng)濟波動影響消費活力；管理效率提升不及預期
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