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1Q23境內(nèi)表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)，境外拖累
　　錦江酒店1Q23實(shí)現(xiàn)收入29.22億/+25.22%yoy，歸母凈利1.30億，扣非歸母凈利0.92億，主要是海外通脹和利率上行拖累，盧浮子公司凈虧損1.61億元人民幣，而境內(nèi)在復(fù)蘇帶動(dòng)下業(yè)績表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)?？紤]2Q大型商務(wù)活動(dòng)、休閑游場(chǎng)景進(jìn)一步修復(fù)，預(yù)計(jì)公司境內(nèi)RP較19年恢復(fù)度仍有7-12pp的提升空間（vs1Q23）。公司堅(jiān)定推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，整合提效，RP向上修復(fù)后利潤釋放空間仍可期待?？紤]公司RP和盈利能力修復(fù)速度，我們預(yù)計(jì)23/24/25年EPS為1.45/2.10/2.45元，目標(biāo)價(jià)63元，對(duì)應(yīng)30X24PE（可比公司24年Wind及Bloomberg一致預(yù)期PE均值25X，公司規(guī)模領(lǐng)先，改革提效，給予溢價(jià)），維持“買入”。
　　受益商旅需求回補(bǔ)，中端品牌領(lǐng)銜RP復(fù)蘇
　　1Q23錦江境內(nèi)酒店實(shí)現(xiàn)收入20.31億/+19.23%yoy，整體RP恢復(fù)到19年同期的103%，其中經(jīng)濟(jì)型/中高端RP恢復(fù)度為87/90S%。同店層面，1Q23境內(nèi)RP/ADR/OCC同比+38.65%/+14.78%/+10.68pp，其中經(jīng)濟(jì)型和中高端同店RP同比+31.8/+39.6%。境外分部1Q23實(shí)現(xiàn)收入8.33億/+45.6%yoy，整體RP恢復(fù)到19年同期的110%，經(jīng)濟(jì)型/中高端RP恢復(fù)度為107/120%，延續(xù)良好的復(fù)蘇趨勢(shì)。2Q起節(jié)假日增多、大型展會(huì)活動(dòng)籌備完畢，有望驅(qū)動(dòng)RP繼續(xù)抬升。公司預(yù)計(jì)2Q整體（含境內(nèi)外）RP或恢復(fù)至19年同期的110-115%，測(cè)算得境內(nèi)RP恢復(fù)季度環(huán)比有望提升7-12pp。
　　高質(zhì)量擴(kuò)張，2Q新簽約和新開店有望加速
　　截至1Q23，公司新開門店195家/凈開111家（直營店凈關(guān)閉9家），期末門店數(shù)達(dá)11671家，已簽約門店15911家，持續(xù)聚焦高質(zhì)量發(fā)展，完成全年新開店指引的16.25%，其中中端酒店凈增116家，占比較22年+0.45pct至56.05%，中端主力品牌維也納系列/麗楓/歡朋分別凈開47/28/14家，7天系列凈關(guān)店19家。加盟商信心逐步修復(fù)，2Q起開店有望提速。經(jīng)濟(jì)型老舊直營店閉店，我們認(rèn)為產(chǎn)品、品牌結(jié)構(gòu)升級(jí)有望進(jìn)一步助推公司經(jīng)營和利潤修復(fù)。
　　酒店景氣回升，維持“買入”
　　考慮公司RP和盈利能力修復(fù)速度，我們預(yù)計(jì)23/24/25年EPS為1.45/2.10/2.45元（23/24/25：1.50/2.23/2.69元），調(diào)整目標(biāo)價(jià)至63元（對(duì)應(yīng)30X 24PE，可比公司W(wǎng)ind及Bloomberg一致預(yù)期24年P(guān)E均值25X，公司規(guī)模領(lǐng)先，改革提效，給予溢價(jià)，前值：73.59元），“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情復(fù)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。