>> 國盛證券-錦江酒店(600754)業(yè)績符合預(yù)期，2023年預(yù)計修復(fù)向好-230415
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜玥瑩 |
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事件：錦江酒店公布2022年年報，公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入110.08億元/同比-3.34%，歸母凈利潤1.13億元/同比+18.67%，扣非歸母凈利潤-2.04億元/去年同期為-1.19億元。2022年盧浮集團(tuán)歸母虧損2314萬歐元（Q4虧損219萬歐元），維也納酒店貢獻(xiàn)歸母凈利潤3.61億元（Q4歸母凈利潤8398萬元），齊程網(wǎng)絡(luò)貢獻(xiàn)利潤3096萬元（Q4歸母凈利潤567萬元）。
全年擾動下表現(xiàn)相對穩(wěn)健，境外顯著減虧。1）2022年，公司酒店板塊實現(xiàn)收入107.77億元/同比-3.35%，歸母虧損2.00億元/去年同期基本持平。其中境內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入72.97億元/同比-17.65%，實現(xiàn)歸母凈虧損1372萬元；境外實現(xiàn)營業(yè)收入4.93億歐元/同比+63.35%，歸母凈利潤-2632萬歐元/同比減虧3179萬歐元。食品及餐飲業(yè)務(wù)合并實現(xiàn)營業(yè)收入2.31億元/同比-7.45%，歸屬于分部凈利潤3.13億元/同比+54.13%，增長主要系杭州肯德基與特許經(jīng)營方簽訂的特許經(jīng)營權(quán)限延長導(dǎo)致期末公允價值上升。2）其中，2022Q4，公司酒店板塊實現(xiàn)收入28.42億元/同比-2.79%，其中境內(nèi)酒店收入18.64億元/同比17.24%，境外酒店營收9.78億元/同比+45.63%。四季度外部環(huán)境擾動下，境內(nèi)酒店板塊收入有所承壓。3）2022年公司成本管控良好，酒店板塊營運(yùn)成本為83.69億元/同比-0.88%，租金及人員成本有效控制，公司2022年期末員工數(shù)2.98萬人/同比-10.08%。酒店板塊銷售費(fèi)用8.06億元/同比-10.13%，管理費(fèi)用14.97億元/+1.36%，基本持平。銷售費(fèi)用率同比-0.61pct至7.48%；管理費(fèi)用率同比+0.57pct至13.89%。
2022Q4擾動下展店表現(xiàn)穩(wěn)健，中端拓店領(lǐng)先。1）2022年全年，公司新開業(yè)酒店1328家，開業(yè)退出酒店380家，開業(yè)轉(zhuǎn)籌建酒店1家，凈增加947家。其中直營店減少85家、加盟店增加1032家。其中2022Q4，公司新開酒店383，開業(yè)退出酒店74家，凈增加酒店309家，截至2022年共開業(yè)酒店11560家。2）截至2022年，公司Pipeline酒店數(shù)為4395家，其中境內(nèi)4312家/境外53家，儲備店支撐長期門店擴(kuò)張。3）中端品牌強(qiáng)勢拓店，經(jīng)濟(jì)型亦有所展店。2022Q4，中端酒店凈開業(yè)269家，經(jīng)濟(jì)型酒店凈開業(yè)40家。分品牌來看，經(jīng)濟(jì)型酒店中IU/白玉蘭/派分別凈開店23/17/10家，7天凈關(guān)店6家。中端品牌中維也納為主力品牌、凈開店109家，希岸/麗楓/喆啡/歡朋分別凈增加門店16/58/16/15家。
2022Q4境內(nèi)中端表現(xiàn)更好，境外延續(xù)復(fù)蘇、但入住率仍有缺口。1）境內(nèi)：結(jié)構(gòu)升級下價格表現(xiàn)穩(wěn)健，入住率承壓。Q4外部環(huán)境擾動，錦江境內(nèi)Blended RevPAR 102.8元/同比23.2%、恢復(fù)至2019年66.3%（華住、首旅境內(nèi)，ADR 221.3元/同比+2.78%，OCC 46.5%/同比-15.7pct。其中經(jīng)濟(jì)型酒店RevPAR 61.9元/同比-27.1%，恢復(fù)至2019年56.8%；中端酒店RevPAR 122.8元/同比-24.2%，恢復(fù)至2019年62.1%。2）境外：復(fù)蘇趨勢加速。2022Q4，錦江境外Blended RevPAR為39.48歐元/同比+33.6%、恢復(fù)至2019年同期109.0%，延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢。ADR 64.94歐元/同比+16.2%，OCC 60.8%/同比+7.91pct，同比2019年-2.22pct，入住率仍有缺口。
投資建議：2022年，公司完成對于品牌矩陣的梳理，發(fā)展優(yōu)勢品牌，提升品牌價值。會員進(jìn)一步發(fā)展，會員數(shù)達(dá)到1.82億人，同時約定收購齊程科技65%股權(quán)，會員直銷有望進(jìn)一步推進(jìn)。2023年1月以來，國內(nèi)休閑游及商務(wù)差旅消費(fèi)需求明顯釋放，境內(nèi)酒店市場信心逐步恢復(fù)，錦江酒店的境內(nèi)酒店經(jīng)營顯著復(fù)蘇，1/2月份整體平均RevPAR已分別恢復(fù)至2019年同期的88%/115%。全年來看，公司預(yù)計全年新開門店數(shù)量為1200家，新增簽約酒店數(shù)量2000家。預(yù)計于2023年度實現(xiàn)營業(yè)收入137-143億元，比上年度增長25%-30%。后續(xù)五一、暑期等旺季下，有超預(yù)期可能。長期來看，看好公司作為酒店行業(yè)龍頭，提質(zhì)增效，有望享受行業(yè)復(fù)蘇及格局改善紅利。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為15.49/22.45/26.47億元，EPS為1.45/2.10/2.47元，維持公司目標(biāo)價69元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）消費(fèi)需求疲軟；2）市場競爭加劇；3）擴(kuò)張不及預(yù)期。
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