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2022年歸母凈利潤正增長，與業(yè)績快報(bào)一致。2022年，公司收入110億元/-3.44%，歸母凈利潤1.13億元/+18.67%，扣非凈虧損2.04億元/增虧8449萬元，與業(yè)績快報(bào)一致。其中，公司國內(nèi)酒店RevPAR恢復(fù)72%，收入73億元/-17.65%，歸母虧1372萬元/-103.15%，扣非虧1.04億元/增虧4.62億元，主要系疫情影響；國外酒店RevPAR基本完全恢復(fù)，收入同比+63%、恢復(fù)約85%，歸母凈虧2632萬歐/減虧3179萬歐。食品及餐飲收入2.31億元/-7.45%，歸母凈利潤3.13億元/+54.13%，杭州肯德基特許經(jīng)營權(quán)期限延長帶來公允價(jià)值損益增加等影響，剔除預(yù)計(jì)餐飲主業(yè)業(yè)績同比下滑，仍然承壓。
　　2022Q4國內(nèi)酒店略有增虧，海外酒店復(fù)蘇加速。2022Q4公司收入29億元/-3%，歸母凈利潤7159萬元/+1759%，扣非虧8462萬元/增虧725萬元。其中2022Q4RevPAR僅恢復(fù)66%，同比2021Q4恢復(fù)86%承壓明顯，但成本費(fèi)用控制下增虧仍可控；Q4海外RevPAR恢復(fù)至109%，盧浮減虧313萬歐元。
　　全年新開1328家酒店，近三年結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯。2022年公司新開/退出/開業(yè)轉(zhuǎn)籌建/凈開業(yè)酒店分別1328/380/1/947家，直營/加盟各-85家/+1032家。截至2022年末，開業(yè)酒店達(dá)11560家，客房110.32萬間，中端/經(jīng)濟(jì)型、直營/加盟房間數(shù)分別較2019年+67%/-6%、-16%/+38%，結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯。
　　酒店分部銷售費(fèi)率下降，公司人員同比縮減10%。2022年，酒店運(yùn)營成本率+2pct，剛性成本影響；其中加盟店單店成本（含人工及其他）同比-16%，費(fèi)率+2pct；酒店總部費(fèi)率-0.4pct，其中銷售費(fèi)率7.5%/-0.7pct，行政管理費(fèi)用因收入承壓同比略增0.3pct。年末公司員工數(shù)約2.98萬人/-10%，生產(chǎn)技術(shù)/銷售/財(cái)務(wù)/行政同比-11%/-41%/-2%/-0.4%，整體較2019年下降27%。
　　2023年預(yù)計(jì)新開1200家，收入同增25%-30%。2023年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收137-143億元/+25%-30%，其中境內(nèi)收入預(yù)增27%-33%；估算較2019年下滑10-14%，主要系直營店客房過去三年減少21%及RevPAR恢復(fù)年初預(yù)計(jì)相對(duì)謹(jǐn)慎等因素影響；國外酒店收入預(yù)計(jì)同增22%-24%，估算較2019年增長4-5%。同時(shí)，公司計(jì)劃2023年新開1,200家，新簽約2,000家，與2022年中調(diào)整后的目標(biāo)基本接近，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展。
　　期待全年逐季加速回暖，及海內(nèi)外前中臺(tái)整合潛力釋放。今年1-2月，公司國內(nèi)酒店RevPAR各恢復(fù)88%、115%，五一和暑期出行有望提速。后續(xù)一看行業(yè)出清，公司收益管理強(qiáng)化和結(jié)構(gòu)升級(jí)下，RevPAR有望持續(xù)復(fù)蘇；二看公司整合提速，收購Wehotel和GPP等進(jìn)一步助力公司前中后臺(tái)整合，未來CRS貢獻(xiàn)和收費(fèi)提升均有支撐，一中心三平臺(tái)支撐也有望全面強(qiáng)化。三看上海市國企加快建設(shè)世界一流企業(yè)考核背景下，公司對(duì)標(biāo)世界一流酒管集團(tuán)方向不變，目前正積極推動(dòng)GDR發(fā)行，未來有望進(jìn)一步加速國內(nèi)外整合擴(kuò)張。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：收購整合低于預(yù)期，前端收費(fèi)改善不及預(yù)期，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：看好行業(yè)上行周期龍頭表現(xiàn)及自身整合潛力釋放，暫維持23-25年歸母業(yè)績?yōu)?6.54/23.32/27.89億元，對(duì)應(yīng)估值42/30/25x。公司系國內(nèi)酒店規(guī)模第一，行業(yè)出清下龍頭地位進(jìn)一步提升。未來行業(yè)復(fù)蘇和過去三年一中心三平臺(tái)全面提效助力業(yè)績彈性，未來前端整合潛力逐步釋放和國內(nèi)外擴(kuò)張?zhí)峁┲芯€成長想象空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。