>> 中泰證券-錦江酒店(600754)22年報點評：23年盈利彈性可期，需關注直營與海外-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
大小： |
1159KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
皇甫曉晗 |
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核心觀點：疫情管控放開以來酒店行業(yè)恢復超預期，錦江酒店亦表現(xiàn)出較強的Revpar彈性。但境內(nèi)直營店恢復節(jié)奏相對平緩，海外加息預期下財務費用高企或?qū)?3年業(yè)績有所拖累。公司年報指引相對保守，隨著酒店旺季到來，若后續(xù)直營店Revpar恢復能隨行業(yè)一同改善，公司業(yè)績?nèi)杂谐A期的可能性。
調(diào)整盈利預測，維持“增持”評級。疫情下公司22年業(yè)績符合預期，由于開店數(shù)量略低于年初預期，當前直營店Revpar恢復相對較慢以及海外加息預期下利息費用或提升，我們調(diào)整盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為15.7/21.9//27.5億元（此前23-24年預測為17.2/26.0億元），調(diào)整后業(yè)績增速為1283.7%/39.3%/25.6%。考慮隨著出行政策放開，23年Q1酒店已經(jīng)展現(xiàn)出不錯的恢復彈性，龍頭公司業(yè)績彈性即將釋放，維持“增持”評級。
22年業(yè)績符合預期，境外虧損收窄。2022年，公司酒店板塊實現(xiàn)收入107.8億元，同比下降3.35%，歸母虧損2.0億元，與21年基本持平。其中境內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入73.0億元，同比下降17.7%，實現(xiàn)歸母凈虧損1375萬元；境外實現(xiàn)營業(yè)收入4.93億歐元，同比增長63.4%，歸母凈利潤-2632萬歐元，同比減虧3179萬歐元；食品及餐飲業(yè)務合并實現(xiàn)營業(yè)收入2.3億元，同比下降7.45%，歸屬于分部凈利潤3.1億元，同比增長54.13%，主要系杭州肯德基與特許經(jīng)營方簽訂的特許經(jīng)營權(quán)限延長導致期末公允價值上升。
全年開店節(jié)奏放緩，直營店加速清理。2022年，由于疫情影響以及公司轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展等原因，公司開店節(jié)奏有所放緩，全年新開業(yè)酒店1328家，凈增加947家（2021年為1207家）。其中加盟店增加1032家，而直營店加速優(yōu)化節(jié)奏，全年減少85家。
全年指引相對保守，需關注直營店恢復節(jié)奏。年報中，公司預計2023年度實現(xiàn)營業(yè)收入137-143億元。根據(jù)我們測算，該指引上限對應的Revpar恢復預期為19年的95%左右?？紤]2023年以來，酒店行業(yè)景氣度表現(xiàn)超預期，錦江1月及2月Revpar分別恢復至19年88%，115%，該指引相對保守。而從結(jié)構(gòu)來看，錦江旗下直營店以經(jīng)濟型為主，且多數(shù)產(chǎn)品進入到生命周期末端，因而直營店恢復表現(xiàn)相對疲軟，后續(xù)直營店恢復進展值得關注。若隨著旺季到來，行業(yè)景氣度繼續(xù)攀升，直營店恢復能夠改善，則直營業(yè)務仍有望在年內(nèi)釋放超預期業(yè)績彈性。
風險提示事件：宏觀經(jīng)濟與需求波動風險；服務質(zhì)量與品牌風險；酒店集團競爭加劇風險。
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